• 金价暴跌本质是“完美风暴”下的技术性踩踏。
• 长期结构性支撑仍有效。
• 短期上或面临震荡走势。

2026年1月底至2月初，国际金价经历了从历史高位（突破5500美元/盎司）急速暴跌超过900美元的剧烈波动。本周二和周三金价反弹回升，目前已经重回5100美元/盎司上方。

一、金价高位“雪崩”：多因素共振下的技术性踩踏

本次金价大跌并非单一利空所致，而是多重因素在极短时间内形成的负反馈循环，其直接诱因与深层结构问题共同导致了这场历史级波动。

1. 直接导火索：政策预期突变与交易规则收紧

• 美联储人事变动的“预期差”冲击：市场普遍将金价暴跌归因于前美联储理事凯文·沃什被提名为新任美联储主席。然而，更深层的原因是市场预期的“意外落空”。在金价暴涨的1月27-28日，市场同时交易了“美国政府可能关门”和“另一候选人里德更可能获提名”两大避险逻辑。随着沃什意外获提名及政府停摆风险解除，支撑前两日暴涨的核心预期被彻底颠覆，导致多头逻辑瓦解，引发反转。
• 交易所上调保证金触发杠杆崩塌：芝加哥商品交易所在价格暴跌后宣布上调黄金期货保证金要求，这并非下跌的初始原因，但形成了致命的“反馈循环”。更高的保证金要求迫使杠杆投机者平仓，抛售压力进一步压低价格，进而引发更多保证金追缴和强制平仓，显著放大了下跌的幅度和速度。

2. 内在根本原因：市场结构极度脆弱

• 极端超买与获利了结压力：金价在2025年上涨超60%后，于2026年1月继续加速冲高，短期积累了巨大的获利盘。市场处于严重的极端超买状态，任何利空都容易引发大规模的获利了结。
• 流动性踩踏与多杀多：在低流动性环境下，持仓高度集中的多头一旦转向，会触发连锁的止损单、风险价值模型减仓和系统性基金的自动抛售程序。这导致价格下跌脱离了短期基本面，演变为纯粹的资金面踩踏，白银更为剧烈的跌幅即是高杠杆资金崩溃的典型特征。

二、后市走势展望：长期结构性支撑与短期宏观博弈

暴跌之后，金市的长期逻辑与短期驱动力需要被重新审视。总体来看，支撑黄金的宏观叙事并未消失，但市场将从情绪驱动的暴涨阶段，进入由具体数据和政策验证的博弈阶段。

（一）核心支撑因素：牛市的结构性基础依然牢固

1. 全球央行持续购金的“定盘星”作用：各国央行出于外汇储备多元化和“去美元化”的长期战略，已连续数年大规模增持黄金。这一需求具有战略性和逆周期性，为金价提供了底部支撑。据机构预测，2026年央行购金量虽可能从峰值回落，但仍将维持在历史较高水平。
2. 美元信用与全球货币体系的不确定性：美国庞大的政府债务及地缘政治对金融体系的武器化使用，持续削弱美元信用。黄金作为“无主权信用风险”的终极资产，其货币属性在当下环境中被重新定价。市场对全球货币财政框架稳定性的担忧，是比短期利率更根本的驱动因素。
3. 地缘政治与经济的长期高波动性：世界黄金协会指出，2026年全球仍将处于地缘经济高度不确定性的“ blanket ”之下。无论是贸易紧张、地区冲突还是全球增长放缓的风险，都会间歇性地提振黄金的避险需求。
4. 潜在的美联储宽松周期：尽管沃什的提名带来了“鹰派”猜测，但市场仍预期2026年存在降息可能。若经济出现放缓迹象，美联储转向宽松将降低持有黄金的机会成本，从而形成利好。

（二）主要不利因素与风险

1. 高位波动的自我抑制：当前金价已处于历史绝对高位，同等百分比的波动意味着更大的绝对价格波幅和资金压力。这本身会抑制新的投机买盘，并可能引发实物黄金回收量的增加，增加供给。
2. “再通胀”情景下的下行风险：如果美国新政府政策成功刺激经济强劲增长、降低风险，并导致美联储维持高利率甚至加息，将推动美元和美债收益率走强。这种“再通胀”情景可能使金价从当前水平显著回调。
3. 市场情绪的修复需要时间：经历此次暴跌后，市场信心受损，投机性多头持仓已被大幅清洗。金价需要时间整固以重建稳定的上涨结构，短期内可能难以快速复制前期的凌厉涨势。

三、短期走势研判

短期走势研判：高位震荡，对一般性地缘消息“免疫性”增强
短期内，金价大概率将进入宽幅震荡格局。一方面，暴跌后的技术性反弹需求与长期看涨信念会形成买盘支撑；另一方面，上方堆积的套牢盘和尚未完全消散的谨慎情绪将压制上行空间。除非发生超预期的、全局性的地缘政治危机（例如大规模冲突直接升级），否则常规的地缘政治消息难以驱动金价突破前高。市场的焦点将重新转向美联储的货币政策路径（尤其是沃什上任后的首次表态）、美国经济数据（特别是通胀和就业）以及美元指数的走势。

总结
2026年初的金价巨震，是对前期非理性暴涨的一次激烈且必要的修正。它揭开了市场由狂热转向理性的序幕。尽管短期路径充满波折，但驱动黄金长期牛市的结构性因素——央行行为、货币信用重塑与全球不确定性——并未转向。投资者需要做的是，在承认并管理高波动风险的前提下，以更冷静、更长期的心态，把握这场由深刻时代背景所驱动的资产价值重估之旅。