• WTI周四收于18周低点，完成了因战争引发的涨幅的回落。
• 市场对华盛顿誓言阻止的霍尔木兹海峡过路费争议置之不理。
• 动能严重超卖，但尚无需求端催化剂出现以阻止下跌。

原油周四收于18周以来的最低水平，这意味着今年冲突期间积累的大量风险溢价已完全消退，回到战前水平。有趣的不是这次涨跌回归本身，因为一旦战斗停止，这种回归本就很可能发生，而是WTI在真正的热点问题仍然存在的情况下持续走低。双方就霍尔木兹海峡过路费互相威胁，但依赖该水道的原油价格却表现得仿佛这场争议几乎没有影响。

溢价回归至零

在冲突高峰期推动原油价格突破110美元的涨幅已完全逆转，基准价格目前交易于其50周期指数移动平均线（EMA）约83美元和200周期EMA约78美元之下。剔除地缘政治因素，市场回归战前状态：供应过剩，美洲地区以美国、圭亚那和巴西为首，产量创新高，库存接近多年高点。供应过剩从未消失，只是被恐慌性买盘掩盖，随着恐慌消退，供应过剩对价格的压制开始显现。

过路费是税收，不是封锁

在令人担忧的头条新闻背后，市场已经理清了一个区别。德黑兰与其沿海伙伴阿曼坚持在当前免收费窗口结束后收取通行费，称该费用为服务费而非过路费。华盛顿曾承诺保持海峡免收费，试图通过释放约1000亿美元被冻结的伊朗资金来阻止收费，但迄今未果。过路费和封锁并非同一回事：收费会提高边际交付成本，但不会减少市场上的任何一桶原油。

勒索需要交通持续流动

威胁之所以显得空洞，还有更深层原因。过路费只有在船只持续通行时才能产生收入，因此选择通过收费获利的德黑兰有充分动力保持海峡开放而非关闭：关闭水道一无所获，而征税则能带来巨额收入。剑拔弩张的言辞更像是在争夺费用的大小，而非破坏的前奏，这也是市场对供应风险头条以耸肩和收低作出反应的原因。然而，这种平静并非保证，华盛顿拒绝接受的收费制度仍可能演变成被普遍忽视的破坏事件。

更便宜的原油对美联储有利

跨资产信号目前指向远离风险。原油价格下跌拖累整体通胀走低，这种通胀缓解正好为鹰派的美联储（Fed）提供了维持利率不变而非加息的理由，将本周疲软的美国就业数据与不再感到被逼入绝境的央行联系起来。更便宜的原油在一定程度上替美联储完成了工作，价格维持在高60美元附近，持续吹拂着通胀缓解的顺风。

关注水平

阻力位：首个阻力位是头顶的70美元整数关口，突破后将迅速遇到72美元区域的阻力，该区域限制了上一次反弹。除非原油价格重新站上200周期EMA附近的78美元，否则结构性改善无望，而下跌的50周期EMA约83美元则是质疑下跌趋势的关键点。

支撑位：鉴于动能极度超卖，下方支撑有限。最近的支撑位在65美元附近，低于此处则是60美元低位区域，即冲突引爆前原油的底部。日线随机相对强弱指数（Stoch RSI）接近6，显示卖压严重超出，反弹不足为奇，但超卖信号在下跌趋势中通常意味着调整暂停而非反转。

偏向：除非有证据证明，否则阻力最小的路径仍是下行。战争溢价已消失，基本面供应过剩，唯一的看涨故事被正确解读为寻租行为而非供应缺失，除了因平仓引发的反弹外，几乎没有阻止下跌的力量。交易策略是逢高在70至72美元区间做空，而非追涨，动能极度超卖也建议对新空头持耐心态度。若能持续收复200周期EMA附近的78美元，则看跌观点将被取消；否则，下行仍是阻力最小的方向。

WTI现货日线图