我坚信，Nutella是仅次于轮子的第二重要发明。所以，是的，我是一个毫不掩饰的榛子爱好者。

话虽如此，几个月前我开始注意到一些奇怪的事情。天然榛子的价格或多或少翻了一番。随后，它们在超市中变得出奇的难以找到，至少在那些一直很容易买到的超市里。

这引起了我的注意。让我想知道榛子市场是否发生了什么不寻常的事情，或者仍在展开。

榛子：没有市场的商品冲击

榛子是一种小型商品，供应链异常集中。全球约70%的产量来自土耳其，产量主要集中在黑海地区，该地区的土壤、降雨和气候条件非常适合榛子树。很少有农业商品表现出如此地理依赖性。

这种集中不仅限于地理，还延伸到劳动力。大约有60万农民在土耳其种植榛子，主要是在小型家庭农场上。包括加工、物流和贸易在内，估计有500万人直接或间接参与榛子经济。生产是分散的、本地化的且劳动密集型，这种结构在压力时期影响市场的运作方式。

设计上不透明的市场

榛子并不在任何主要农业交易所交易。没有期货合约，没有中央清算，也没有基准价格。交易通常是直接协商的，往往是口头的，农民、批发商和出口商之间进行。价格几乎是“通过电话叫出来的”。

这使得市场对非商业参与者基本上是不可接触的，从传统商品市场的角度几乎是不可见的。然而，实际的供需仍然在清算，当供应受到干扰时，价格可能会剧烈波动。

罕见但严重的供应冲击

在2025年4月，土耳其黑海沿岸的榛子种植者醒来时发现了最糟糕的惊喜：一场晚霜席卷了该地区。这样的霜冻很少见，可能十年才发生一次，但这次恰好在错误的时刻降临。

春季异常温暖，导致榛子树比正常情况提前发芽和开花。当气温突然下降时，树木完全暴露在外。损害是立即和广泛的。初步估计显示，土耳其约三分之一的榛子作物在几天内被毁灭。

而霜冻只是故事的一部分。土耳其种植者已经面临着日益加剧的压力。自2017年左右进入该国的褐色斑点臭虫，已成为一种持续的威胁，能够在糟糕的年份摧毁10-20%的产量。此外，2024年的夏季是60多年来最热和最干燥的，使树木在进入2025年季节时承受压力，抵抗力下降。

在霜冻袭来时，作物几乎没有容错的余地，自那时以来市场一直在为此付出代价。

综合来看，结果是严重的不平衡：2025年可用的供应可能仅能满足全球需求的一半。

没有基准时价格的表现

历史为接下来会发生什么提供了指导。在2004年和2014年发生类似霜冻事件后，榛子价格上涨了三倍以上。在2014年的事件中，价格在3月霜冻后立即开始上涨，在2015年4月底至5月初达到峰值，然后在一到两个月内下降约50%，因为需求调整和库存释放。

图表1通过使用风格化的价格指数展示了这一典型模式。价格的激增是急剧的、前期的，主要由实际稀缺性驱动，而非投机性头寸。随后的修正反映了需求配给，而不是供应的恢复。

供应结构的问题

当榛子价格上涨时，供应并不会迅速跟进。没有简单的答案。榛子树需要多年才能成长，不能一夜之间种植新的果园，而且能够种植榛子的国家并不多。大部分生产仍来自小型家庭农场，这些农场没有太多资本可用，即使在价格高时也无法扩大生产。

由于这种刚性，榛子市场的冲击往往看起来很糟糕。市场不会进行小幅调整；相反，它会突然波动：价格上涨，交易量下降，买家必须迅速适应。

图表2捕捉了当前问题的核心：需求基本保持不变，但供应结构性受损。

一个重要的市场，尽管难以看见

榛子可能不在期货合约和电子交易屏幕的世界中，但它们是全球食品供应链的重要组成部分。对涂抹酱、巧克力、饼干和烘焙食品的需求稳定，短期内很难找到其他东西来填补这一空缺。

将这种需求与高度集中的生产基础、气候波动加剧和生物风险结合在一起，结果是一个异常脆弱的市场。当出现问题时，几乎没有缓冲，调整是突然的，而不是平滑的。

2025年的教训不仅仅是关于榛子的。它是关于当没有库存缓冲、没有金融市场来吸收冲击、没有快速供应响应时，实物商品的行为。在这样的市场中，稀缺性不会逐渐出现；它会一下子到来。