中国3月贸易顺差放缓至仅511亿美元，创13个月新低，出口降幅超出预期，而进口因科技价格上涨而激增。我们预计未来几个月能源价格上涨将传导至进口价格。

出口增长降至5个月低点

中国3月出口增长同比放缓至仅2.5%，低于今年前两个月21.8%的同比增速。该数据低于市场普遍预期的高个位数增长。总体来看，第一季度出口仍同比增长14.7%，得益于年初的强劲开局。

按目的地划分，中国对美国的出口仍是最明显的拖累。2026年第一季度，对美出口同比下降16.4%，成为整体出口增长中明显的异常。中国在东盟（20.5%）、欧盟（21.1%）、日本（6.9%）和韩国（24.5%）等主要贸易伙伴的出口均实现稳健增长。我们预计随着去年4月解放日关税导致的贸易显著下降影响逐渐消退，对美出口的拖累将在未来几个月减轻。

按产品划分，中国增长最快的出口类别继续显著超越整体水平。2026年第一季度，半导体出口同比激增77.5%，汽车出口增长58.5%，船舶出口增长48.7%。总体来看，中国高科技出口同比增长28.6%，远超整体出口增速。价格敏感度较高的出口类别如玩具（-14.8%）、鞋类（-8.0%）继续表现不佳。尽管限制有所放松，稀土出口今年迄今仍同比下降9.0%。

那么，我们如何看待出口放缓？整体趋势比单月数据更为重要，第一季度数据显示外部需求仍保持良好。假设没有新的关税冲击（尽管不能完全排除），预计对美出口的拖累将减轻，外部需求应继续成为今年增长的重要驱动力。

预计未来几个月对美出口拖累将减轻

进口激增，受中国科技密集型进口结构推高价格

可以说，更大的惊喜是出口放缓并未反映在进口上，3月进口同比增长27.8%，高于年初前两个月的19.8%。

我们将此归因于高科技产品价格上涨，这也推动了包括台湾上周公布的61.8%同比出口增长在内的区域出口强劲增长。例如，中国半导体进口量同比增长11.0%，但进口额同比增长45.0%。其他类别如整体高科技进口和自动数据处理设备虽无量的细分，但分别显示同比增长29.2%和49.5%，可能反映了价格因素。

伊朗战争和油价上涨的影响似乎尚未完全反映在数据中。中国原油进口量同比增长8.9%，但进口额同比下降4.7%。同样，中国天然气进口量同比下降4.0%，进口额同比下降15.4%。未来几个月，能源价格上涨可能进一步推高进口。

进口增长将有助于缓解中国贸易伙伴的担忧，但也会削弱净出口对中国经济增长的贡献。

进口加速与出口放缓导致贸易顺差大幅下降

贸易顺差下降可能削弱2026年第一季度增长

由于进口持续强劲且3月出口放缓，中国贸易顺差降至13个月低点511亿美元。这不仅远低于市场预期，也使2026年第一季度贸易顺差仅为2643亿美元。以美元计，同比下降2.5%；以人民币计（对GDP更具相关性），同比降幅更大，达4.8%。

去年外部需求对中国5%的增长贡献了1.6个百分点。至少，较小的贸易顺差表明这一贡献在2026年第一季度数据中将减少。加之通胀上升可能导致GDP平减指数不利，我们是否会在周四公布的中国GDP数据中看到超预期的放缓？市场预期同比增长4.8%，而我们稍显保守的4.7%预测在3月疲软的贸易数据后也面临风险。我们可能需要看到3月国内指标反弹以保持增长轨迹，若增长不及预期，可能会有更多呼声要求加大刺激力度。