鲍威尔的最后篇章
杰罗姆·鲍威尔为期八年的美联储主席任期即将结束，此刻正值这家美国央行面临巨大压力，且政策制定者们在货币政策恰当立场上存在分歧之际。在此背景下，我们对鲍威尔主席任内的最后阶段能有何期待？

劳动力市场仍略显疲软，未能达到充分就业的理想状态。近几个月私营部门就业增长近乎停滞，尽管12月失业率小幅下降，但仍高于大多数对长期自然失业率的预估。

与此同时，近期的通胀数据令人鼓舞。12月核心CPI同比上涨2.6%，较8月的3.1%有所下降。与政府停摆相关的特殊因素可能使核心CPI通胀被压低约0.1个百分点，而美联储青睐的通胀指标——PCE平减指数——可能并未显示出同等程度的改善。但我们认为，进入2026年核心通胀的走势方向是明确的。

因此，我们认为联邦公开市场委员会（FOMC）在未来几个月有空间继续推动联邦基金利率向中性水平靠拢。我们坚持先前的预测，即3月和6月分别降息25个基点，随后联邦基金利率将在3.00%-3.25%的水平上暂停较长时间。

但我们认为，进一步降息的窗口正在开始关闭。《宏大美好支出法案》带来的财政刺激效应应在春夏季开始显现，而美国关税税率的下行风险似乎更大，这可能成为今年晚些时候经济增长加速的另一个潜在催化剂。过去三个月美联储75个基点的宽松政策所产生的滞后效应，也应在边际上提供助力。

如果未来几个月的劳动力市场和通胀数据偏热，鲍威尔主席及其同僚可能会选择保持按兵不动，在政策不变的情况下将决策权移交给下一任主席。鉴于委员会已承受过来自特朗普政府日益增大的压力，新任主席可能面临委员会的一些疑虑。我们相信经济增长将在整个春夏季趋于稳固，这只会为维持利率不变增添理由。

目前，我们维持原有预测，但我们认为联邦基金利率预测的风险偏向于晚于和/或少于我们的基准预测情景进行政策宽松。

预测调整
我们目前估计，2025年全球经济增长了3.1%，并将我们2026年全球GDP增长预测从先前预测的2.8%上调至3.0%。鉴于全球经济中存在众多发酵的风险，我们对全球经济的展望仍被定义为具有韧性。对美国、中国和印度经济前景的上修，是我们对全球经济和增长前景持更积极看法的驱动力。

自我们发布《2026年度经济展望》以来，我们对货币政策的看法没有发生实质性变化。我们仍然认为，G10经济体的降息空间有限，预计今年只有美联储、英国央行和挪威央行会放松货币政策。我们认为新兴市场有更大的宽松空间，并且在一次大幅提高最低工资之后，我们相信哥伦比亚央行可以在即将到来的1月央行会议上开启紧缩周期。

进入2026年，美元走势喜忧参半；然而，我们对货币市场和美元的看法变化不大。我们继续对美元持有分化的展望，认为美元可能在2026年初经历更多下行，然后从2026年下半年开始广泛复苏。在美元普遍走强的环境下，我们预计新兴市场货币将面临最大压力并表现不佳。

关键主题
2025年全球经济状况具有韧性，我们预计这种韧性将延续到2026年。贸易和关税政策不确定性的减少应会对经济活动起到支撑作用，而财政和货币政策向宽松方向的广泛转变应能为全球GDP增长托底。中国经济也显示出初步企稳的迹象；然而，相对于去年，我们预计中国将成为导致2026年全球GDP增长放缓的主要因素。

在G10国家，央行的降息政策空间仍然有限，除了美联储，我们预计只有英国央行和挪威央行会在2026年降息。新兴市场的降息空间更大，我们预计亚洲和欧洲、中东及非洲地区将会降息。另一方面，拉丁美洲货币政策和利率路径上的明显分歧显而易见，因为各央行主要应对国内经济和市场状况，而非全球趋势。

过去12个月，美元贬值一直是一个主题。在我们看来，仍处于宽松模式的美联储以及美国经济趋势的软化，可能为美元带来额外的下行压力。然而，我们确实认为，随着美联储宽松周期的结束，美元可能从今年下半年开始反弹。而当美元复苏时，新兴市场货币可能面临风险，因为新兴市场外汇可能处于与基本面脱钩的水平。