从周五的谨慎乐观到周六早晨美国和以色列的全面打击，以及对未来的未知，军事行动在中东有可能重塑该地区——但这也可能对全球经济和市场产生重大影响。

对伊朗军事、核设施和领导层的协调攻击，包括据报杀害最高领袖哈梅内伊，代表了对伊朗政治体系的深刻冲击，并在几天前仍看似持续的外交进程中造成了根本性破裂。第三轮核谈判在日内瓦刚刚结束，阿曼调解人报告称“取得了重大进展”。华盛顿显然不同意。

美国的目标已远远超出核遏制。美国总统唐纳德·特朗普对伊朗人民的直接呼吁“接管你们的政府，它将属于你们”，以及以色列总理本杰明·内塔尼亚胡对“消除生存威胁”的框架，使得政权更迭成为明确目标。这是一个重要的、法律上有争议的、历史上危险的步骤。中东历史几乎没有鼓励平民在领导结构崩溃后有序控制的先例。权力真空往往会导致内战、强硬派巩固或长期分裂，有时三者兼而有之。

与去年夏天对伊朗的攻击相反，德黑兰并没有等待太久就做出回应。在四小时内反击，袭击以色列、美国在巴林、科威特和卡塔尔的基地，以及海湾地区的民用基础设施，显示出应急计划早已准备就绪。

不言而喻，这仍然是一个快速变化的环境。从市场的角度来看，可能出现的两个相对抽象的总体情景可以从这里展开。

对市场重要的两个大概情景

从这里开始，可能的军事和地缘政治情景可以填满一本书，并且似乎每天都在变化。对于金融市场而言，分岔点更简单且更残酷：这会在几天内结束，还是会演变成一场涉及整个地区的永久战争？

情景1：四到七天，然后是伊朗内部的不确定性

美国和以色列的打击迅速耗尽固定军事目标，作战节奏下降，事实上的停火在一周内出现。伊朗的报复保持在一定范围内，造成的损害足以在国内政治上有用，但不足以引发美国的决定性反击。霍尔木兹海峡出现骚扰，但没有严重干扰，部分原因是德黑兰对中国的石油出口依赖于此。政权要么以削弱的形式存活下来，要么陷入混乱的内部过渡。

对于市场而言，这就是2025年6月的剧本：初始油价飙升，随着霍尔木兹海峡干扰恐惧的减轻而消退。一个暂时的战争溢价，没有持久的宏观影响。

情景2：伊朗的报复迫使特朗普采取行动——永久战争

特朗普总统已经在周日晚上表示，战争可能持续四到五周。迄今为止，伊朗的报复已袭击10个国家，并未显示出任何即将降级的迹象。在这个更严重的情景中，打击继续超出固定军事目标，针对基础设施和移动资产，降低作战节奏，但无限期延长时间线。伊朗在政权生存受到质疑的情况下被逼入绝境，升级不对称经济战争，持续骚扰油轮交通，激活胡塞武装对红海航运的攻击，并试图干扰霍尔木兹海峡。

即使是对一个每天处理2000万桶石油和每年超过1000亿立方米液化天然气的关键通道的部分干扰，也会产生历史性的供应冲击。整个地区变得不稳定。市场影响截然不同：油价向100美元及以上移动，真正的股市修正，资金流向债券而非反转，给中国和欧洲带来长期的供应链干扰，以及没有明确答案的央行困境。

如何看待对全球经济的影响，全球贸易：在最糟糕的时刻出现供应冲击

伊朗战争降临在一个已经因特朗普的关税攻势和自新冠疫情及乌克兰战争以来持续的供应链碎片化而承受压力的全球贸易体系上。霍尔木兹海峡是全球能源贸易中最重要的一个瓶颈，现在它处于一个活跃的战争区。

即使没有正式封锁，商业后果已经显现：保险公司正在取消承保，航运溢价飙升，船只正在重新规划航线或暂停通行。连锁反应远远超出能源领域。海湾空域的关闭正在干扰欧洲和亚洲之间的航空走廊。胡塞武装在红海的重新激活将关闭在霍尔木兹紧张局势早期阶段保持货物流动的替代航线。

在长期冲突中，能源成本上升、物流中断和普遍的信心冲击的结合，将在全球经济仍在消化关税冲击的通胀和增长后果的关键时刻，对全球贸易量构成实质性拖累。这是最糟糕的时机。

美国：打着提高国内价格的战争

对于美国而言，尽管对霍尔木兹海峡的贸易暴露有限，但全球油价的上涨将加剧当前的生活成本危机。美国消费者已经捉襟见肘，汽油价格在中期选举期间极为敏感。更高的油价也将使美联储未来的货币政策路径变得复杂。

在关税的通胀影响仍在展开的情况下，第二次供应侧通胀冲击可能使进一步降息在短期内难以辩解。同时，如果冲突拖延，不确定性对商业投资和消费者信心造成压力，增长前景也会变得暗淡。

唯一的部分抵消是美国本身是主要的石油生产国；更高的油价使页岩油区受益，并改善国内能源的贸易条件，尽管这对消费者造成伤害。但这种平衡在政治上难以解释，在经济上也不足以弥补更广泛的损害。

欧元区：最受影响的主要经济体

欧洲是宏观后果影响最严重的地方，时机也不可能更糟。欧元区终于走出了长期停滞的阴影，复苏的初步迹象开始显现——然而，最近这些迹象因关税的不确定性而受到削弱。现在，该地区可能面临能源冲击，叠加贸易冲击。

欧洲几乎完全依赖进口石油和大量液化天然气。能源价格的飙升，甚至可能出现的能源供应中断，可能会让人想起2021年底至2023年的能源成本危机。目前与当时情况相比，有两个重要的区别：欧洲不必从单一重要能源供应商中“去风险”；而且油价危机发生在冬季结束时，而不是开始时。

欧洲央行面临真正的困境。服务业通胀仍然顽固，而油价冲击将推高总体通胀——然而，增长前景在关税、不确定性和现在的能源成本的共同压力下正在恶化。去年12月，欧洲央行的分析显示，油价上涨14%将使通胀上升0.5个百分点，并可能使GDP增长减少0.1个百分点。然而，这仅仅是价格效应，而不是供应链中断效应。鉴于近期通胀飙升的记忆仍然相对新鲜，欧洲央行不太可能将任何新的油价驱动的通胀飙升视为暂时的，甚至是通缩的。然而，要看到加息，欧元区经济必须显示出明显的韧性。

亚洲：通胀和贸易平衡可能面临压力

目前，亚洲似乎能够吸收油价的上涨，这得益于大多数亚洲地区的通胀水平相对较低。然而，价格上涨的严重性和持续性最终将决定影响。如果持续，亚洲对油价波动特别脆弱，因为它严重依赖进口；除了澳大利亚、马来西亚和印度尼西亚，所有其他经济体在石油和天然气贸易中都存在赤字，使它们在能源成本上升时暴露在风险之中。如果高价格持续，三个因素将影响影响：

• 对中东石油的高度依赖：亚洲的原油供应中有相当一部分来自波斯湾。日本和菲律宾几乎依赖该地区满足其90%的石油需求，而中国和印度分别进口约38%和46%。霍尔木兹海峡的任何中断——一个关键的航运通道——将限制供应，可能导致短缺，从而减缓商业活动并对亚洲的制造业施加压力。
• 贸易平衡面临压力：即使没有实际的供应中断，全球油价上涨也会恶化贸易平衡并增加通胀压力。泰国、韩国、越南、台湾和菲律宾是最受影响的国家。仅仅10%的油价上涨就可能使经常账户余额恶化40-60个基点。长期的价格上涨只会加深这些赤字。
• 强烈的通胀传导效应：由于许多新兴亚洲经济体在其消费者通胀篮子中能源的权重相对较高，油价上涨迅速传导至总体通胀。平均而言，油价上涨10%会使CPI通胀上升约0.2个百分点。

我们的基本情况是，2026年大多数亚洲地区的总体通胀将上升，但仍在大多数央行的目标范围内。然而，这种规模的价格冲击——如果持续——可能会将通胀推高至目标范围以上，并增加央行尽早收紧政策的压力。

这两种情景对金融市场和全球经济的影响

在情景1中，宏观故事是噪音。一次临时的油价飙升，一些避险头寸，以及回到现有的关税、增长差异和人工智能议程。

在情景2中，渠道是石油、不确定性，以及这些因素共同造成的央行困境。在这种情况下，油价可能会飙升至100-140美元。对于欧洲天然气，如果液化天然气市场开始定价卡塔尔供应的长期损失，TTF可能会飙升至80-100欧元/MWh。持续的高油价可能会显著推迟货币政策的放松。尽管油价冲击也可能被视为通缩的，但近期的通胀期将阻止大多数央行对新的油价冲击采取货币政策放松的反应。

初步的避险反应是明确的。国债和德国国债收益率将下跌，黄金将上涨，正如我们今天早上看到的，以及上周五，当市场开始预期军事行动时。避险反应在油价保持高位和通胀重新加速时会减弱。

在外汇市场上，投资者将考虑重演2022年3月的剧本，当时美国能源独立使美元对欧洲和亚洲的化石燃料进口货币普遍上涨。美联储的广义贸易加权美元在六个月内上涨超过10%，而原油价格在一个季度内保持高位，但欧洲天然气价格在近六个月内保持高位。

预计欧元和日元将因原油价格的持续飙升而承受持续压力，而我们可能会看到一些参与套利交易的新兴市场货币出现异常剧烈的反转。在欧洲，这将使匈牙利福林成为最脆弱的货币之一，同时也会受到密切关注，土耳其政策制定者是否能够管理来自拥挤的里拉套利交易的资金外流。但简而言之，今年从美元流入新兴市场的良性循环可能会逆转并变得恶性。

当前能源供应风险与2022年的比较

对于石油和天然气市场，可能会与2022年和俄罗斯入侵乌克兰的情况进行一些比较。霍尔木兹海峡成功封锁所面临的石油供应风险约占全球供应的15-20%，具体取决于沙特能够通过管道转移多少供应到红海。这显著高于俄罗斯-乌克兰战争初期风险的700-800万桶/日（约占全球供应的7-8%），当时布伦特原油价格飙升至近140美元/桶。

然而，目前在一定程度上有助于缓解的是，石油库存比俄罗斯入侵乌克兰前更为充足。经合组织的库存比俄罗斯/乌克兰战争前高出约2亿桶。但即便如此，若完全封锁两周，这一缓冲将基本消失，价格将大幅上涨。

对于天然气，约有1250亿立方米的液化天然气流量面临风险，这约占全球天然气消费的3%，但占全球液化天然气贸易的22%。然而，阿曼出口的约150亿立方米将面临较小的风险，因为货物不需要经过霍尔木兹海峡，但仍然处于危险的近距离。

在俄罗斯入侵乌克兰之前，近1600亿立方米的俄罗斯天然气（通过管道和液化天然气输送到欧盟）面临风险。考虑到液化天然气出口能力的增加，市场现在相对处于更好的位置，主要来自美国。自2025年初以来，我们看到约400亿立方米的美国产能开始投入使用，而今年还将有140亿立方米的产能投入使用，未来几年还将有更多。然而，在短期内，产能的增加远远无法弥补波斯湾潜在供应损失。

市场紧张将使亚洲和欧洲在争夺液化天然气货物时更加激烈，推高价格。对价格敏感的亚洲买家可能会从市场上退缩，而欧洲可能不会重蹈2022年的错误，当时买家无论价格水平如何都积极购买。

阅读原始分析：中东战争 - 对市场和宏观的影响