يحصل اليورو أخيرًا على طاقة أرخص، وهنا تكمن المشكلة

• يتداول EUR/USD دون مستوى 1.1400 بقليل بعد ثالث جلسة متتالية من تراجع النفط الخام، وهي هدية في شروط التبادل التجاري لم تُترجم بعد إلى مكاسب لهذه العملة.
• أدى التثبيت المتشدد الأسبوع الماضي إلى تسعير الأسواق لاحتمال رفع في سبتمبر من البنك المركزي الأوروبي، ولا تزال العملة الموحدة تتحرك ضمن سنت واحد من أدنى مستوياتها الصيفية.
• ترتكز الحجة المتشددة في فرانكفورت على الطاقة، بينما لا ترتكز الحجة المتشددة في واشنطن عليها، كما أن تداولات السلام تزيل بهدوء واحدة فقط من هاتين الحجتين.

يتداول اليورو دون 1.1400 بقليل يوم الثلاثاء، مرتفعًا بنحو 0.15%، بعد جلسة تحرك فيها من مستوى أعلى قليلًا من 1.1350 إلى ما يزيد قليلًا على 1.1400. وخلف هذا النطاق البالغ نصف سنت تقريبًا، تأتي ثالث جلسة متتالية من تراجع النفط الخام، مع اقتراب خام Brent من 84.00 دولارًا وخام West Texas Intermediate من 79.00 دولارًا مع دخول التهدئة بين الولايات المتحدة وإيران يومها الرابع.

وبالنسبة لأكبر مستورد صافٍ للطاقة في العالم المتقدم، فإن التراجع بنحو 16% عن ذروة الخميس الماضي يمثل أوضح تحسن أساسي متاح، ومع ذلك لم يمنح هذه العملة سوى سدس سنت. وهذا الإخفاق ليس غفلة من السوق، بل هو القراءة الصحيحة لما يفعله هبوط الطاقة فعليًا بفارق أسعار الفائدة.

الطاقة الأرخص هي خفض للفائدة متنكر

أبقى البنك المركزي الأوروبي سعر الفائدة على الودائع عند 2.25% الأسبوع الماضي، وصاغ قرار التثبيت بنبرة متشددة بما يكفي لدفع الأسواق نحو تسعير رفع بمقدار ربع نقطة في سبتمبر. وكل جزء من هذا الموقف مستمد من الطاقة. فقد بلغ التضخم في منطقة اليورو 2.8% على أساس سنوي في يونيو مقابل 3.2% في مايو، وتشير توقعات الخبراء إلى متوسط يقارب 3.0% في 2026، ويعود ذلك تقريبًا بالكامل إلى بند الطاقة.

وإذا أزيلت علاوة الحرب، فإن التوقعات ستنخفض معها، ما يسحب أيضًا احتمال رفع سبتمبر. فالعملة الموحدة التي كان دعمها الوحيد هذا العام هو التضخم المستورد لا يمكنها الاحتفال بزوال التضخم المستورد. إن مكسب شروط التبادل التجاري وخسارة فارق أسعار الفائدة يردان في العنوان نفسه، لكن الثانية أكبر.

الحالة الأمريكية لا تعتمد على النفط الخام

لا يحدث شيء متماثل على الجانب الآخر من الزوج. إذ تسعّر العقود الآجلة لأسعار الفائدة احتمال رفع في يوليو عند ما يزيد قليلًا على 30%، انخفاضًا من أقل قليلًا من 36% في عطلة نهاية الأسبوع، بينما تظل الاحتمالات التراكمية لرفع واحد على الأقل بحلول ديسمبر فوق 91%، ورفعين أو أكثر قرب 58%. وقد تراجعت عوائد الآجال القصيرة، لكن السعر النهائي المتوقع ازداد تشددًا على أي حال.

وتعود هذه المرونة إلى عوامل هيكلية. فمشكلة التضخم لدى الاحتياطي الفيدرالي تتمثل في أسعار الواردات التي ترتفع بأكثر من 7% على أساس سنوي، وجدول الرسوم الجمركية الذي لا يزال يتوسع، وسلسلة انتقال الأثر إلى الغذاء والمواد التي تعمل وفق فترات تأخر مرتبطة بمواسم الزراعة لا بأسعار الوقود. والسلام في مضيق هرمز لا يمس أيًا من ذلك، لذا فإن العنوان نفسه الذي يضعف أحد البنوك المركزية يترك الآخر في موقعه تمامًا.

ويفاقم حساب النمو هذه المشكلة. إذ يُتوقع أن يسجل إنتاج منطقة اليورو نموًا قرب 0.8% في 2026، مقابل اقتصاد أمريكي يحقق نموًا سنويًا في الربع الثاني يقارب 2.1%، ما يعني أن حجة تدفقات رؤوس الأموال وحجة أسعار الفائدة تسيران في الاتجاه نفسه. وتحتاج العملة إلى أن يتحرك أحد هذين العاملين لصالحها قبل أن يتحول قاع النطاق إلى قاعدة بدلاً من أن يكون مجرد محطة عابرة.

خمسة أسابيع داخل نطاق لسبب وجيه

أمضى الزوج الآن خمسة أسابيع بين نحو 1.1325 و1.1450، مع وجود المتوسط المتحرك الأسي لـ50 يومًا دون 1.1500 بقليل، والمتوسط المتحرك الأسي لـ200 يوم قرب 1.1600، وكلاهما يتراجع، فيما يقع الخط الأسرع دون الأبطأ منذ منتصف يونيو. كما أن صدمة الأسهم الآسيوية يوم الثلاثاء، مع هبوط المؤشر القياسي الكوري بنحو 11%، لم تولد طلبًا يُذكر أيضًا، وهو بحد ذاته حكم على القدرات الدفاعية لهذه العملة.

إن وجود مؤشر الدولار قرب أعلى مستوى له في خمسة أسابيع مع تراجع الطاقة وتصدع الأسهم ليس تناقضًا. بل هو سوق قرر أن سعر الفائدة النهائي الأمريكي يتفوق على كل المتغيرات الأخرى، وأن اليورو يقف على الجانب الخاطئ من هذه الصفقة إلى أن يغيّر شيء ما تسعير ديسمبر.

ويفسر تمركز المراكز استدامة هذا النطاق. فتسعير سبتمبر يمنح الجانب الهابط أرضية، بينما يحد السعر النهائي الأمريكي من الصعود، وهو ترتيب مستقر إلى أن تُختبر إحدى الفرضيتين. ويختبر يوم الأربعاء الفرضية الأمريكية. أما تقديرات التضخم الأولية لشهر يوليو فتختبر الفرضية الأوروبية يوم الجمعة، ما يجعل هذا أول أسبوع منذ يونيو يكون فيه للنطاق تاريخ انتهاء فعلي.

الأسبوع المقبل

يمثل قرار اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة يوم الأربعاء عند الساعة 18:00 بتوقيت GMT، يليه المؤتمر الصحفي عند 18:30 بتوقيت GMT، ومن دون إرفاق ملخص التوقعات الاقتصادية، نقطة الارتكاز للزوج. ويأتي يوم الخميس عند 12:30 بتوقيت GMT مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي لشهر يونيو عند 0.2% على أساس شهري و3.3% على أساس سنوي مقابل 3.4% سابقًا، والناتج المحلي الإجمالي للربع الثاني عند 2.1% على أساس سنوي، وطلبات إعانة البطالة الأولية عند 200 ألف بعد قراءة بلغت 187 ألفًا.

ويضيف يوم الجمعة مؤشر تكلفة التوظيف للربع الثاني عند 0.8% والقراءة النهائية لمسح جامعة ميشيغان، مع توقعات التضخم لعام واحد عند 4.2%. كما تصدر لاحقًا خلال الأسبوع بيانات نمو منطقة اليورو للربع الثاني وتقديرات التضخم الأولية لشهر يوليو، وبحسب المعطيات الحالية فإن تأثيرها على سعر الصرف هذا سيكون أقل بكثير من تأثير البيانات الأمريكية.

النظرة الفنية

المقاومة: يشكل مستوى 1.1400 الخط الفوري وسقف تداولات يوم الثلاثاء، ويعلوه الحد العلوي للنطاق الممتد لخمسة أسابيع قرب 1.1450. ويُعد المتوسط المتحرك الأسي لـ50 يومًا دون 1.1500 بقليل أول مستوى من شأنه تغيير البنية، ولم يُلامس منذ منتصف يونيو.

الدعم: يشكل مستوى 1.1350 أرضية التكدس الأخير، ويقع أدنى يونيو المتأخر فوق 1.1300 بقليل تحته. وكسر هذا المستوى يفتح الطريق إلى 1.1250، من دون منطقة ارتكاز ذات معنى حتى 1.1200.

الانحياز: هبوطي. ويُعد مؤشر Stochastic Relative Strength Index اليومي قرب 65 ومع بدء انعطافه العامل الإيجابي الوحيد على المدى القريب، لكنه غير كافٍ أمام السعر الواقع دون متوسطين متحركين هابطين، مع وجود الأسرع أسفل الأبطأ. بيع الارتفاعات باتجاه 1.1450. ويُلغى هذا السيناريو بإغلاق يومي فوق 1.1500.

الرسم البياني اليومي لزوج EUR/USD