لا تزال طوكيو قادرة على الدفاع عن الين الياباني، ولكن ليس لفترة طويلة جدًا

• يتم تداول USD/JPY دون مستوى 164.00 بعد أن توقفت قمة الأسبوع الماضي بفارق ضئيل جداً عن هذا المستوى، محافظاً على أقوى مواقع الدولار أمام العملة اليابانية منذ عام 1986.
• شهد شهرا أبريل ومايو دفاعاً قياسياً بلغ 11.73 تريليون ين، أي ما يقارب ضعف أكبر جهد سابق، ومع ذلك تم كسر المستوى الذي جرى الدفاع عنه خلال أقل من ستة أسابيع.
• يجمع يوم الجمعة بين قرار Bank of Japan، وتقرير التوقعات الفصلي، والحصيلة الشهرية لتدخلات وزارة المالية، في جلسة واحدة.

يتم تداول الين الياباني على ارتفاع طفيف يوم الاثنين، مع تراجع USD/JPY بنسبة 0.05% واستقراره دون 164.00 بعد أن توقفت قمة الأسبوع الماضي عند جزء من المئة من الين دون هذا الرقم. وقد أمضت الأسواق أسبوعين بانتظار أن تفعل طوكيو شيئاً حيال ذلك، وبدأت تتساءل عما إذا كانت اليابان ببساطة لا تستطيع تحمّل الكلفة. والإجابة أكثر إثارة للاهتمام من ذلك، وأسوأ أيضاً.

لم تكن الأموال هي القيد أبداً

تحتفظ اليابان باحتياطيات من النقد الأجنبي تبلغ نحو 1.3 تريليون دولار، وهي الثانية عالمياً بعد الصين فقط. ويقع نحو 1.1 تريليون دولار من هذا المبلغ في أوراق مالية أجنبية، معظمها ديون حكومية أمريكية، لا يمكن تسييلها بسرعة من دون إرباك سوق السندات وتكريس الخسائر. أما المخزون العملي المتاح، فهو العملات الأجنبية المودعة لدى البنك المركزي ولدى بنوك مركزية أخرى، ويتراوح بين 150 مليار دولار و180 مليار دولار، إضافة إلى خط مبادلة قائم مع Federal Reserve بقيمة تصل إلى 120 مليار دولار أخرى.

وبالحجم المعتاد للعملية الواحدة، قدّرت حسابات أحد الاستراتيجيين في وقت سابق من هذا العام أن ذلك يكفي لنحو 32 تدخلاً إضافياً. ولا أحد جاد يعتقد أن اليابان تنفد من الدولارات. ما تنفد منه طوكيو هو شيء أقل قابلية للتفاوض.

ما الذي اشتراه الدفاع القياسي فعلياً

على امتداد أبريل ومايو، نشرت وزارة المالية 11.73 تريليون ين، أي نحو 73 مليار دولار، بعد أن اخترق سعر الصرف مستوى 160.00. وهذا يقارب ضعف حجم أي عملية يابانية سابقة، وقد نُفذ في سوق لم يكن وراءه أي محفز داعم. وخلال ستة أسابيع، كان الزوج قد استعاد المستوى الذي أُنفق للدفاع عنه. وهو الآن يتداول أعلى منه بنحو أربعة ينات.

وهناك سقف ثانٍ يحظى باهتمام أقل. إذ يصنّف صندوق النقد الدولي (IMF) سعر الصرف على أنه معوّم بحرية فقط عندما يبقى التدخل الرسمي ضمن عدد محدود من النوبات القصيرة عبر نافذة زمنية متحركة، وقد استنفدت اليابان معظم هذا الهامش في الربيع. وكان محللون يحسبون هذا الهامش في أوائل مايو قدّروا أن عمليتين إضافيتين فقط كانتا متاحتين قبل نوفمبر من دون أن تفقد البلاد هذا التصنيف. وهذا يعني أن الدفاع عن العملة أصبح مقنناً بالتصنيف لا بالنقد، وهو قيد مختلف تماماً وأصعب بكثير في تعزيزه.

قدّم يوم الاثنين الدليل

أوضح قراءة لما يمكن أن يحققه التدخل جاءت من دون حدوث تدخل. فقد هبط النفط الخام بنحو 9% مع التهدئة بين واشنطن وطهران، وهو بالنسبة لاقتصاد يستورد تقريباً كل احتياجاته من الطاقة يُعد أكبر تحسن يومي متاح تقريباً في شروط التبادل التجاري. ومع ذلك، لم يستجب الين إلا بمكسب يقل عن عُشر ين أمام الدولار.

هذه هي المشكلة الهيكلية في جلسة واحدة. ففارق أسعار الفائدة الذي كان يفسر سابقاً الغالبية الساحقة من تحركات هذا الزوج قد تقلص بنحو 40 نقطة أساس من أدنى مستوياته في الدورة، ومع ذلك تراجع الين بنحو 15% على أي حال، مع صعود توقعات التضخم المحلية لملء الفراغ الذي تركه تقلص فجوة الفائدة. كما أن التحذيرات اللفظية لم تتوقف، وقد صدر أحدها حديثاً يوم الجمعة. لكن ما توقف هو تسعير السوق لها.

الأسبوع مهيأ لكمين

السبب في هدوء طوكيو على الأرجح تكتيكي لا مالي. فعملية منفردة قصيرة الأثر وفقاً للإجماع، لذا فإن اللحظة الفعالة هي تلك التي يكون فيها ضغط شراء الين قائماً بالفعل، والتقويم لا يوفر سوى واحدة. يعلن Federal Reserve قراره يوم الأربعاء عند الساعة 18:00 بتوقيت غرينتش، مع إجماع على تثبيت رابع على التوالي عند 3.75%، ومن دون إرفاق ملخص التوقعات الاقتصادية، مع وجود أقلية فاعلة في التسعير تتوقع رفعاً.

وتبدأ بيانات اليابان نفسها يوم الخميس عند 23:30 بتوقيت غرينتش مع تضخم طوكيو لشهر يوليو، حيث يُتوقع أن يصل المقياس الأساسي إلى 1.7% على أساس سنوي مقابل 1.6%، إلى جانب البطالة عند 2.5%، ثم تجارة التجزئة لشهر يونيو عند 23:50 بتوقيت غرينتش والمتوقع أن تتباطأ بحدة إلى 3.1% على أساس سنوي من 5.3%. ثم يأتي يوم الجمعة بقرار Bank of Japan، حيث يشير الإجماع إلى تثبيت عند 1.00% مع صدور تقرير التوقعات عند 03:00 بتوقيت غرينتش والمؤتمر الصحفي عند 06:30 GMT. ويضع معظم المراقبين الزيادة التالية في ديسمبر، رغم أن التقارير تشير إلى أن المجلس منفتح على التحرك بوتيرة أسرع تحديداً لأن العملة تضيف إلى مخاطر الأسعار. كما تُنشر في اليوم نفسه حصيلة وزارة المالية لتدخلات الشهر حتى 29 يوليو، لذا فإن يوم الجمعة هو أيضاً الموعد الذي ستعرف فيه السوق ما إذا كانت طوكيو قد تدخلت بالفعل.

مستويات الين الياباني

الاتجاه الصاعد: مستوى 164.00 هو المستوى الوحيد المهم، وفوقه لا يوجد أي هيكل بياني حديث على الإطلاق، ما يترك 164.50 و165.00 كمستويات دائرية تقوم مقام المقاومة.

الاتجاه الهابط: 163.00 هو أول مستوى دعم فعلي، يليه 162.50، ثم المتوسط المتحرك الأسي (EMA) الصاعد لـ50 يوماً قرب 161.50 بوصفه خط الاتجاه الفعلي.

الانحياز: صعودي فوق 163.00. والمخاطرة التي تهدد هذا التقييم ليست فنية ولا اقتصادية، بل رسمية، وهي متركزة في الساعات الثماني والأربعين التي تلي إعلان Federal Reserve مساء الأربعاء.

الرسم البياني اليومي لزوج USD/JPY