【TMGM 財經回顧】AMD 與美超微盤後大漲！兩份財報暫時緩解 AI 基礎設施疑慮

11 月 3 日收盤後，AMD 與 Supermicro 股價同步走高。AMD 一度大漲逾 9%，隨後漲幅收斂至約 6.85%；Supermicro 則一度上漲近 10%。兩家公司在 AI 基礎建設供應鏈中扮演不同角色：AMD 供應運算晶片，Supermicro 則將這些晶片組裝成伺服器，交付資料中心。當晚，兩家公司的財報指向了相同的結論。

放在前一週的市場背景下，這個訊號更具意義。10 月 28 日，Alphabet 公布連續第二季自由現金流為負，並預估 2027 年資本支出將「大幅增加」，盤後股價下跌 10%，隔日收盤跌幅達 13%。10 月 30 日，Intel 因發布遠低於預期的第四季財測，並表示全年自由現金流仍將為負，股價單日重挫 30%。市場正逐漸形成一套定價邏輯：AI 資本支出持續擴張，但何時能帶來回報卻愈來愈不明朗。AMD 與 Supermicro 並未直接回答這些回報何時會實現，卻回答了一個更根本的問題：AI 基礎建設訂單是否依然存在？

AMD：資料中心營收接近翻倍，但財測比財報優於預期更重要

AMD 第三季各項業績全面優於預期。營收達 133.77 億美元，年增 45%，高於市場預期的 130.9 億美元。調整後每股盈餘為 2.09 美元，優於預期的 1.95 美元；毛利率則較去年同期上升 2 個百分點，達到 56%。

資料中心業務才是推動盤後股價走勢的真正動力。該部門營收達 85.46 億美元，年增 97%，占總營收的比重也由一年前的 47% 升至 64%。成長來自兩大來源：EPYC 伺服器 CPU 的強勁需求，以及 Instinct MI450 系列 GPU 的放量。MI450 是 AMD 與輝達競爭的 AI 加速器產品線。其「創紀錄銷售額」顯示，AMD 已不再僅停留於產品藍圖階段，而是在 AI 運算市場建立了可量化的立足點。

相較於第三季數據，第四季財測更為關鍵。AMD 預估營收約為 170 億美元，上下浮動 3%。財測中值較分析師平均預估的約 163 億美元高出約 7 億美元，意味著季增約 27%、年增約 66%。這份財測的意義在於，第三季營收接近翻倍後，管理層預期成長將進一步加速。執行長蘇姿丰在財報電話會議上提到，Helios 機架級 AI 系統與第六代 EPYC「Venice」處理器的產能正在擴大，並明確表示：「資料中心 AI 業務的成長將快於公司先前預期。」

不過，這份財報也顯示各項業務表現出現分歧。用戶端與遊戲業務合計營收年減 8%，降至 37.22 億美元，其中遊戲業務營收下滑 40%。隨著存貨、應收帳款與資本支出同步增加，自由現金流年減約 64%，降至 5.54 億美元，低於市場預期的約 10.5 億美元。

Supermicro：營收成長近 300%，毛利率回升緩解市場疑慮

2027 會計年度第一季營收達 199 億美元，年增約 298%，遠高於市場預期的 164 億美元。調整後每股盈餘為 1.81 美元，較預期的 1.23 美元高出約 47%。第二季營收財測為 195 億至 215 億美元，市場預期則約為 171 億至 180 億美元。全年營收財測由 650 億至 720 億美元，上調至 720 億至 820 億美元。

Supermicro 的核心業務是整合與交付 AI 伺服器。其營收成長直接反映雲端業者、AI 實驗室與企業在資料中心部署運算能力的速度，而非晶片設計階段的訂單。298% 的年增率顯示，AI 基礎建設的實體建置仍在快速推進。

更值得注意的是毛利率。Supermicro 公布第一季依一般公認會計原則（GAAP）計算的毛利率為 12.7%，非 GAAP 毛利率為 12.8%，高於一年前的 9.3% 至 9.5% 水準，也優於分析師先前偏悲觀的預估。市場對 Supermicro 的核心疑慮，早已不只在於營收成長，而是公司能否在輝達晶片供應吃緊、記憶體價格上漲的情況下維持獲利能力。毛利率回升部分緩解了這項疑慮。

不過，必須清楚理解這次疑慮緩解的性質。Supermicro 近期面臨的不只是 AI 景氣循環波動，也承受著法律問題帶來的結構性壓力。先前，美國司法部對包括一名共同創辦人在內的三人提出出口相關指控，消息曝光隔日，股價便重挫 33%。此次財報公布後的盤後漲勢，部分反映基本面暫時蓋過法律疑慮，而非法律風險已經消失。公司財務長異動，以及 GPU 與處理器短缺造成的業務限制，也仍是這波盤後漲勢尚未充分反映的因素。

AI 部署持續加速，但受益程度不一

AMD 的資料中心營收顯示晶片訂單正加速成長，而 MI450 的放量則表明，市場正在吸收輝達以外業者供應的運算能力。Supermicro 的營收與財測顯示，伺服器部署並未放緩，298% 的成長率反映資料中心實體容量仍在持續擴張。綜合兩家公司的業績，可以得出一項判斷：10 月底由 Intel 與 Alphabet 引發的「AI 資本支出焦慮」，至少在基礎建設訂單與部署層面，尚未找到基本面惡化的證據。

不過，這項判斷有一個前提必須釐清：訂單與部署強勁，並不代表回報已經實現。AMD 的自由現金流正在下滑。Supermicro 的毛利率雖然回升，但仍在 12% 左右，而 Alphabet 與亞馬遜的自由現金流缺口也依然存在。在 AI 基礎建設產業鏈中，業務愈接近建置端，也就是晶片與伺服器，數據表現就愈強勁；愈接近變現端，也就是雲端服務的自由現金流與廣告轉換效率，壓力就愈明顯。

AMD 與 Supermicro 的盤後漲勢顯示，現階段市場願意為仍在加速成長的訂單支付溢價。這項溢價能否在開盤後維持，以及能否擴及整條 AI 基礎建設產業鏈，取決於投資人是否相信，強勁訂單足以抵銷對回報實現時間的疑慮。