道瓊工業平均指數面臨期限溢價問題

• DJIA 交投於 53,400 附近，較 8 月 5 日創下的歷史高點低約 2.5%。
• 12 月聯準會升息機率降至 67%，低於 8 月 10 日時的完全定價水準。
• 30 年期美國公債殖利率接近 5.3%，創 2007 年 6 月以來最高。

過去八天內，聯準會在 12 月前升息 1 碼已不再是確定事件，而道瓊工業平均指數也因此走低。現貨交投於 53,400 附近，當日下跌約 105 點，較 8 月 5 日創下、略低於 54,750 的歷史高點低約 2.5%。目前已連續九個交易日未再創新高。

市場未能善用的喘息機會

條件式會議機率顯示，9 月 16 日按兵不動的機率為 65.4%，10 月 28 日為 52.4%，而 12 月 9 日維持不變的機率為 33.0%。8 月 10 日時，同一場 12 月會議對升息的定價仍視為板上釘釘，因此在一週半內，終端緊縮預期約有三分之一已自殖利率曲線中被剔除。

整個夏季都在抱怨一位原本被安排來降息、結果卻持續按兵不動的主席的股市，如今終於得到它所要求的結果。然而，自創下歷史高點以來的九個交易日中，股市卻一路緩步走低，這說明短端利率已不再是決定折現率的價格。

長端實際反映的是什麼

30 年期美國公債殖利率交投於 5.3% 左右，創 2007 年 6 月以來最高，而且是在市場削減而非增加聯準會緊縮預期的情況下升至該水準。這兩個事實不可能同時都只是政策故事。真正擴大的，是期限溢價，也就是投資人持有久期所要求的補償，而這是一種價格，而非預測。

對於一個以長天期現金流估值的指數而言，這個區別正是整個論點的核心。一次最終未發生的升息，只會壓低殖利率曲線前端，卻不會改變套用在十年後獲利上的折現率。日本 10 年期公債殖利率升至 30 年高點、德國 30 年期公債殖利率創 2011 年以來最高，以及法國 30 年期公債殖利率升至 2008 年以來未見水準，都證明這並非美國獨有的意外現象。

房市價格承受來自錯誤曲線端點的壓力

7 月建築許可年化為 144.3 萬戶，高於市場預期的 137 萬戶；同期新屋開工年化為 123.9 萬戶，低於預期的 135 萬戶，也低於前值 141.5 萬戶。許可是文件，開工才是實體施工，因此一項優於預期、另一項卻低於預期超過 8%，顯示建商是在購買選擇權，但並不打算真正行使。

7 月成屋待完成銷售月減 2.3%，市場原預期增加 0.3%，為連續第二個月下滑。30 年期房貸利率是由長端定價，而非由聯邦基金利率決定，因此，對利率最敏感的經濟領域，根本無法從市場剛剛說服聯準會放棄升息中獲得任何好處。

Home Depot (HD) 因第二季財報優於預期上漲約 1%，而在價格加權機制下，這單一漲勢就將當日跌幅壓縮至 0.2%。就在房市數據轉弱的同一個下午，該指數卻靠一家居家建材零售商撐住。

華府曾威脅要轟炸的通道

原油在週二上漲近 1%、且此前週一也走升後，目前交投於 85.00 美元上方，而原本意在抑制油價的外交路徑如今已正式關閉。Trump 週二表示，與伊朗之間沒有進行中的談判，也沒有安排任何談判，且海上封鎖將全面維持。

前一天，他還威脅若阿曼阻撓美國行動，將對其發動打擊，而該行動正是針對華府與德黑蘭之間僅存的唯一開放通道。當一個無人能預測的能源價格，疊加在一條無人能承保的航道之上，這正是長天期債券持有人要求期限溢價來承擔的風險。

本週剩餘焦點

聯邦公開市場委員會（FOMC）7 月 28-29 日會議紀要將於週三 18:00 GMT 公布，這也是本週首個高重要性事件。該次會議中有三位聯邦儲備銀行總裁對升息 1 碼持不同意見，而市場在此後三週內，已將他們所支持的那次升息預期完全刪除。

週四將公布初領失業救濟金人數，市場預期為 21 萬人，前值為 20.9 萬人；同時還有費城聯準會製造業調查，預估將由 41.4 腰斬至 25。週五公布的 8 月初值採購經理人指數（PMI）將為本週畫下句點，其中製造業預估為 53.8，前值 53.9；服務業預估為 54，前值 54.6。

道瓊工業平均指數水準

阻力：53,500 區域首先構成上檔壓力，其上為上週整體波動區間所形成的 53,800 平台，接著是 54,000，以及略低於 54,750 的歷史高點。

支撐：53,250 區域為即時支撐，若失守將打開通往 53,000 的空間，其下則是位於 52,400 上方不遠處、持續上升的 50 日指數移動平均線（EMA）。

偏向：看跌。連續九個交易日未創新高、日線隨機相對強弱指數（Stoch RSI）接近 75，雖已升至區間高位但價格未予確認，加上長端仍持續遭到拋售，皆指向進一步下行。若日線收盤重新站上 53,800，則此看跌觀點失效。

道瓊日線圖