Mga Tech Stock sa US, Dumanas ng Matinding Pagbagsak Noong Huwebes: $1 Trilyon ang Nabura sa Magdamag! Jensen Huang, Nawala sa Nangungunang Sampung Pinakamayayaman Habang Muling Tinataya ng mga Merkado ang mga Gastusing Dulot ng AI sa Larangan ng Pulitika

Noong Nobyembre 5, matindi ang ibinagsak ng tatlong pangunahing indeks ng stock sa US. Bumaba ang Dow nang 3.44%, ang S&P 500 nang 4.36%, at ang Nasdaq nang 5.52%. Nakasentro sa sektor ng teknolohiya ang pinakamalakas na bentahan: nagsara ang Philadelphia Semiconductor Index na may pagbagsak na 12.25%, bumulusok ang SanDisk nang mahigit 22%, bumaba ang AMD, Micron at Western Digital nang mahigit 17%, ang SK Hynix nang mahigit 13%, ang Broadcom nang mahigit 10%, at ang Nvidia nang 9.26%.

Ang agarang nagbunsod nito ay ang “alon ng tagumpay ng mga Demokratiko” sa halalan sa kalagitnaan ng termino. Nabawi ng mga Demokratiko ang kontrol sa Kapulungan ng mga Kinatawan at Senado, at nakamit din nila ang mahahalagang tagumpay sa mga pangunahing sentro ng pagtatayo ng mga data centre, kabilang ang Texas at Georgia. Nangamba ang mga merkado na magpataw ang mga Demokratiko ng mas mahihigpit na kondisyon sa pisikal na pagpapalawak ng imprastraktura ng AI, kabilang ang mga pag-aprubang pangkapaligiran, koneksiyon sa suplay ng kuryente, permit sa paggamit ng lupa, at maging mga pansamantalang moratoryum. Tinataya ng UBS na maaaring maapektuhan ang humigit-kumulang 30% ng planong karagdagang kapasidad ng mga data centre sa US.

Ipinapakita nito ang pagbabago sa batayan ng pagpapahalaga sa mga asset. Dati, ipinapresyo ng mga merkado ang AI sa pag-aakalang walang hanggan ang demand at makahahabol ang suplay, kaya halos walang bigat na ibinigay sa mga salik na pampolitika. Pagkatapos ng Nobyembre 5, hindi na maaaring balewalain ang mga salik na ito.

Kaninong mga Modelo ng Negosyo ang Pinakanakasalalay sa Pag-apruba ng mga Regulator?

Nagsara ang Nvidia na may pagbagsak na 9.26%, kaya nabawasan ng $447 bilyon ang halaga nito sa merkado sa loob lamang ng isang araw. Bumaba ang mga share nito nang 24.1% mula sa rekord na pinakamataas na presyo sa pagsasara noong Oktubre 6, kaya opisyal itong pumasok sa isang teknikal na bear market. Nabawasan ng $15.1 bilyon ang netong yaman ni Jensen Huang at naging $150.9 bilyon, dahilan upang bumaba siya mula sa ikasiyam tungo sa ikalabintatlong puwesto sa Bloomberg Billionaires Index.

Mas malaki pa ang nawala kay Musk. Nagsara ang Tesla na may pagbagsak na 10.77% at bumaba ang SpaceX nang 9.05%, kaya nabawasan ang kanyang yaman nang humigit-kumulang $79.7 bilyon sa isang araw at naging $785 bilyon. Nakasentro sa Texas ang partikular na panganib na kinakaharap ni Musk: nagbanta ang nanalong gobernador mula sa Partido Demokratiko na ipatigil ang pagtatayo ng mga bagong data centre, habang mahigpit na nakaugnay sa sistema ng pag-apruba ng estado ang mga plano sa imprastraktura ng AI ng SpaceX at Tesla.

Mas nakaugat naman sa istruktura ng negosyo ang sitwasyon ni Ellison. Bumagsak na ang mga share ng Oracle nang 39% mula sa simula ng taong ito at nang mahigit 53% mula sa pinakamataas na antas nito noong Nobyembre 2025. Sa nakalipas na taon, nabawasan ng $159 bilyon ang yaman ni Ellison, kaya halos nahati ang kanyang netong yaman at naging $164 bilyon. Noong Nobyembre 5 lamang, nawalan pa siya ng $13.2 bilyon. Isa sa mga pangunahing negosyo ng Oracle ang pagbebenta ng kapasidad sa pagproseso ng datos sa pamamagitan ng mga serbisyong cloud, kaya direktang nagtatakda ang bilis ng pag-apruba sa mga data centre kung gaano kabilis nito mapalalawak ang kapasidad na iyon.

Kung titingnan nang magkakasama, may malinaw na pagkakatulad ang tatlo: mahigpit na nakaugnay ang kanilang malalawak na negosyo sa malakihang pagtatayo ng mga data centre upang matugunan ang demand sa pagproseso ng datos para sa AI. Nagbibigay ang Nvidia ng mga chip, bumubuo ang SpaceX ng sarili nitong kapasidad sa pagproseso, at nagbebenta naman ng kapasidad na ito ang Oracle. Kapag ang inaakalang tuluy-tuloy na pag-apruba sa pagtatayo ay napalitan ng paghihintay sa bawat yugto, tumataas ang denominator sa pagkalkula ng pagpapahalaga sa lahat ng tatlong uri ng asset.

Dahil kontrolado nila ang dalawang kapulungan, nagkakaroon ang mga Demokratiko ng kapangyarihang magsagawa ng imbestigasyon, mangasiwa sa paglalaan ng pondo, at magsuri ng mga paghirang. Hindi sila basta makapagpapasa ng batas na nagbabawal sa mga data centre. Karamihan sa mga karaniwang panukalang batas ay nangangailangan pa rin ng 60 boto sa Senado upang malampasan ang isang filibuster, at maaari pa ring i-veto ng pangulo. Gayunman, maaaring magdulot ang mga pagdinig at imbestigasyon ng mga komite ng patuloy na kawalang-katiyakan sa patakaran, pagkaantala sa mga proseso ng pag-apruba, at pagtaas ng mga gastos sa pagsunod sa regulasyon. Para sa isang asset na ang pagpapahalaga ay nakasalalay sa pagdoble ng kapasidad sa pagproseso sa susunod na tatlo hanggang limang taon, hindi kailangang mauwi sa “pagbabawal” ang mas mabagal na pag-apruba. Sapat na ang isang “pagkaantala” upang mabago ang resulta ng pagkalkula ng discounted cash flow.

Sa mas malalim na pagsusuri, inilantad ng malawakang bentahan ang isang palagay na nakapaloob sa pangangalakal ng mga asset na kaugnay ng AI bago ang Nobyembre 5: maaaring lumawak nang walang hanggan ang kapasidad sa pagproseso, na nalilimitahan lamang ng suplay ng mga chip at paggasta sa kapital. Binago ng halalan sa kalagitnaan ng termino ang palagay na iyon. Nadagdag ang kuryente, lupa, mga permit na pangkapaligiran, at kahandaan ng mga lokal na lider sa politika sa listahan ng mga limitasyon sa pagpapalawak ng kapasidad sa pagproseso. Hindi agad malulutas ang mga limitasyong ito sa pamamagitan ng paggasta sa kapital. Taon, sa halip na mga quarter, ang binibilang para matugunan ang mga ito.

Leverage at Konsentrasyon ng mga Posisyon: Mga Teknikal na Salik na Nagpapalala sa Pagbagsak

Umabot na sa sukdulang antas ngayong taon ang pagtaas ng halaga ng mga share sa supply chain ng AI hardware at ang konsentrasyon ng mga hawak na asset ng mga institusyonal na mamumuhunan. Kapag nagbago ang mga inaasahan, maaaring magsabay sa maikling panahon ang awtomatikong pagbebenta dahil sa mga stop-loss order, pagsasara ng mga posisyong gumagamit ng leverage, at pagbebenta ng mga indibidwal na mamumuhunan, kaya lalong lumalaki ang pagbagsak. Ayon kay Michael Monaghan, isang portfolio manager sa Founder ETFs, napilitang mabilis na lumabas sa kanilang mga posisyon ang mga hedge fund na gumagamit ng mataas na leverage at mas mahihigpit na limitasyon sa panganib nang magsimulang bumagsak ang mga presyo ng share, kaya tumindi ang pabagu-bagong galaw ng presyo sa loob ng araw.

Nararapat na bigyan ng partikular na pansin ang CoreWeave. Bumaba ang mga share nito nang humigit-kumulang 10% noong araw na iyon, habang umakyat sa rekord na pinakamataas na antas ang spread ng limang-taong credit default swap nito. Ipinahihiwatig ng mas malalawak na CDS spread na sinimulan nang muling ipresyo ng mga merkado ng kredito ang mga panganib na kinakaharap ng mga operator ng kapasidad sa pagproseso para sa AI. Kaayon ito ng ipinahihiwatig ng malawakang bentahan ng mga stock: unti-unting nababawasan ang pagpayag ng mga mamumuhunan na matabunan ng salaysay tungkol sa kakulangan ng kapasidad sa pagproseso ang tumataas na gastos sa pagpopondo at pagsunod sa regulasyon.

Ano ang Susunod na Dapat Bantayan

Isang mahalagang batayan sa pagsusuri ang ulat sa kita ng Nvidia na ilalabas sa huling bahagi ng buwang ito. Inaasahan ni Monaghan na lalago pa nang 70% ang kita ng Nvidia sa susunod na taon at naniniwala siyang “malamang na magpatuloy” ang pagtatayo ng mga data centre, kaya mananatiling malakas ang demand para sa mga chip. Dahil sa matinding pagbagsak ng presyo ng mga share nito, nakikita niya itong pagkakataong bumili. Naglatag naman si David Wagner ng Aptus Capital Advisors ng mas maingat na pananaw: nananatiling malakas ang kalamangan ng Nvidia laban sa mga kakompetensiya—ang pagganap ng mga chip nito, ang ecosystem ng software, at ang matibay na pagkakatali ng mga developer sa teknolohiya nito—ngunit malaki ang pagkakaugnay ng pagpapahalaga rito sa paggasta sa imprastraktura ng AI, at naniniwala ang mga merkado na babagal din sa kalaunan ang napakalaking paggastang iyon.

Hindi napawalang-bisa ang pangmatagalang takbo ng AI. Ang muling ipinapresyo ay ang bilis at landas ng pagpapalawak. Ang pagbabago mula sa berdeng ilaw sa buong ruta tungo sa pulang ilaw sa ilang sangandaan ay hindi nangangahulugang titigil ang trapiko, ngunit nangangahulugan itong mas matagal bago makarating sa destinasyon. Para sa mga asset na pangunahing nakabatay ang halaga sa mga daloy ng salapi sa hinaharap, ang mas mahabang panahon mismo ay nagpapahiwatig ng mas mababang pagpapahalaga.

Sa pinakabuod nito, ang malawakang bentahan noong Nobyembre 5 ang unang pagkakataong isinama ng mga merkado sa kanilang mga modelo ng pagpepresyo ang mga gastos na dulot ng politika sa imprastraktura ng AI. Ang pagkawala ni Huang sa nangungunang sampu, ang pagkawala ng halos $80 bilyon kay Musk, at ang halos pagkakahati ng yaman ni Ellison sa loob ng isang taon ay mga resulta, hindi mga sanhi. Ang pinakaugat nito ay ang pagkilala ng merkado na kasama na ang balota, bukod sa mga chip at kuryente, sa listahan ng mga hadlang sa pagpapalawak ng kapasidad sa pagproseso.

Ang susunod na dapat bantayan ay kung gaano kabilis makaaapekto ang mga pagkaantala sa pag-apruba sa kapasidad sa pagproseso na aktuwal na naipapatakbo sa mga data centre, at kung makapagbibigay ang ulat sa kita ng Nvidia ng bagong balanseng matatanggap ng mga merkado sa pagitan ng malalakas na order at mas mahabang landas tungo sa paglago sa hinaharap. Hangga't wala pang unang data centre na aktuwal na naaantala dahil sa mga isyu sa pag-apruba, ang kasalukuyang pagbagsak ay pagsasama pa rin sa presyo ng isang posibilidad, sa halip na isang pangyayaring naganap na.