Jeffrey Gundlach的判断建立在最直观的数据上。自2月底美伊冲突爆发以来，对货币政策变化最为敏感的两年期美债收益率已累计上涨超过50个基点。3月19日盘中，这一收益率一度飙升18个基点至3.95%，明显高于美联储当前3.50%至3.75%的政策利率目标区间。目前，联邦基金利率期货市场显示，交易员对2026年维持利率不变的预期概率高达77.3%，而到12月前出现一次加息的概率也达到6.4%。6.4%听起来不高，但重要的是方向——一个月前，市场还在讨论“降息几次”；现在，交易员已经开始为“加息一次”支付保费。掉期市场已将年内美联储任何形式的宽松操作全部定价出局。

债券收益率与价格走势相反。收益率上升意味着债券价格下跌——换句话说，市场并没有在恐慌中涌入短债避险，反而在抛售它们。这种“避险失灵”的现象，本身就是一个值得警惕的信号。Monetary Policy Analytics经济学家Derek Tang指出，当前环境“确实让人想起2007年至2008年，当时金融体系中也开始出现裂缝”。

就在三周前，市场的主流叙事还是“美联储今年将降息两次”。但随着伊朗战争持续升级、布伦特原油突破118美元/桶，通胀预期被迅速重燃。更关键的是，美联储官员本身也在为这种极端情景留出讨论空间。

3月18日的新闻发布会上，鲍威尔明确表示，美联储内部确实讨论过“下一个政策动作是否可能是加息”，尽管这并非当前的基本情境假设。Fort Washington Investment Advisors高级投资组合经Dan Carter解读称，相比油价冲击带来的负面增长影响，鲍威尔“似乎更担心通胀”。

这种担忧并非空穴来风。法国巴黎银行的利率策略师预计，如果能源价格保持高位且美国失业率保持稳定，美联储可能在4月份的下次会议上就暗示加息的可能性。法国巴黎银行在报告中进一步指出，即使没有中东战争，美国通胀改善似乎也难以实现。

全球央行的“鹰派共振”

美联储的预期转向并非孤立事件。3月19日，英国央行以全票通过维持利率不变，同时警告将“随时准备出手”应对中东战争引发的通胀上升风险。这一措辞触发连锁反应——两年期英债收益率单日飙升逾35个基点至4.46%，欧洲债市随之下行，并将压力传导至美国国债市场。

欧洲央行行长拉加德也在同日表示，中东战争使前景变得更加不确定，给通胀带来上行风险。欧洲央行已将今年的通胀预期从1.9%上调至2.6%，并指出在更严峻的情况下，如果能源基础设施遭受严重破坏且供应恢复缓慢，明年通胀率可能接近5%。

当两年期美债收益率在不到三周内飙升50个基点，当这一收益率明显高于美联储的政策利率区间，市场必须重新思考“下一步”的方向。当然，这并不意味着加息是必然。鲍威尔仍在强调“这不是基本情境”，期货市场的6.4%概率也远未到“板上钉钉”，只是说收益率曲线正在释放信号。