2月11日，当比特币价格在亚洲交易时段再次跌破66000美元、24小时爆仓金额超过2.5亿美元时，绝大多数散户和杠杆交易者正在被迫离场 。交易所的永续合约资金费率持续为负，未平仓合约量较去年10月高点萎缩超过50%——这些冰冷的数据指向一个事实：市场不仅在看跌，而且正在系统性“去杠杆”。就在这种氛围里，Val Vavilov的表态显得格外“不合时宜”。作为比特币挖矿硬件最早的商业化推动者之一，他在这个行业深耕了15年，亲眼见证过2018年、2022年两次毁灭性的熊市，也经历过矿机从车库走向纳斯达克的完整周期。他此时选择发声，并非出于对短期反弹的确信，而是源于一套截然不同的决策框架：资产配置，而非择时。他表示：“对我们而言，比特币下跌是重新平衡投资组合、以低价买入的机会”。 

Vavilov的目的是什么？  

他在WhatsApp上的原话克制得近乎平淡——“重新平衡投资组合”“低价购买一定数量”“只是投资组合的一个组成部分” 。这种措辞与加密世界惯常的狂热布道截然不同。它更像是一个管理着跨周期资金的机构投资者，在季度再平衡时对偏离目标权重的资产进行的常规调整。 

Vavilov近年来的商业布局已经清晰地揭示了他的策略重心：他依然是纳斯达克上市公司Cipher Mining的重要股东（持股约12%），但这笔投资的主要叙事早已不是比特币挖矿，而是AI数据中心——该公司与Fluidstack签订的10年、30亿美元合作协议，将业务锚点从加密周期迁移至人工智能算力租赁 。这意味着，Vavilov的核心利益已经从“比特币本位”转向了“算力服务商”。比特币对他来说，正在从信仰变成一种与科技股相关、且波动性极高的风险敞口，需要被动态对冲，而非死守。 

这也是为什么Vavilov的“抄底”言论在专业财经媒体上获得了报道，但并未在交易层面激起任何涟漪。Kaiko的分析师Laurens Fraussen在报告中指出一个危险信号：价格下跌时，成交量并未同步放大 。这听起来反常——通常暴跌伴随天量成交。但更可怕的情形是“无量阴跌”，它意味着订单簿深度不足，中间价位缺乏买方挂单，导致市场在温和的抛售压力下就能不断向下试探 。这种环境下，即使是“巨鲸”的买入指令，也很容易被弥漫的悲观情绪稀释。 

另一个被广泛引用的估值框架——梅特卡夫定律模型——正在传递更残酷的信号。TCW Group前商品投资组合经理Claude Erb通过该模型测算，比特币当前的合理价值约为55000美元 。虽然模型本身存在局限性（它假设网络价值与用户数的平方成正比，但比特币持有者的分布极不均衡），但关键在于市场开始主动引用这一数字作为定价基准。当恐慌情绪与某个看似严谨的估值模型共振时，价格就具备了自我实现的能力。当前约66000美元的水平，距离该模型锚定的“公允价值”仍有约17%的下行空间。 

Vavilov的买入恰巧说明的了比特币身份的转变

以往比特币的熊市周期中，“矿工投降→算力出清→成本触底→新资金进场”是一条清晰的传导链条。但这一次，矿工的抛售压力依然存在，而“新资金进场”这个环节出了问题。CryptoQuant的数据显示，尽管被花费的比特币数量在增加，但新增资金流入并未同步扩大 。更糟糕的是，比特币现货ETF在1月底出现了自2025年11月以来最大规模的单日资金流出 。机构资金不仅没有在下跌中“抄底”，反而在撤离。 

这意味着，过去两个周期中帮助比特币走出熊市的“外部拯救者”——无论是2020年的量化宽松宏观资金，还是2023年的ETF预期博弈资金——目前都没有回来的迹象。Vavilov的买入固然是积极信号，但他的表态中明确将比特币定位为“投资组合中的一部分”，这恰恰说明他已经完成了从“加密本位”到“跨资产配置”的心智切换。他不会像塞勒那样在下跌中不断加杠杆买入，也不会像2015年的灰度那样做比特币的“终极买家”。 

当市场陷入非理性恐慌时，依然有一部分资本在按照纪律行事。这些资金不看K线，不赌政策，甚至不特别关心特朗普是否会兑现“加密货币总统”的承诺。它们只关心一类资产相对于其长期均值的偏离程度。 

所以，Vavilov的这张“谨慎的买单”并不能回答“比特币何时见底”这个问题。但它可以回答另一个更重要的问题：当比特币跌到某个位置时，是否还有人愿意接盘？