7月9日，韩国首尔综合股价指数单日下跌5.4%，从上月创下的历史高点累计回撤约20%，正式进入技术性熊市。就在几个月前，Kospi还是全球表现最好的主要股指，年内最高涨幅达116%。领跌的正是此前带动指数飙升的两大核心 - SK海力士跌5.7%，三星电子跌6.3%。 

讽刺的是，三星本周刚刚公布季度利润同比暴增19倍。Fidelity International投资组合经理Ian Samson点出了问题的核心：“大量波动来自基本面的不确定性。我们确实看到AI驱动的半导体需求是真实的、巨大的 - 但这背后其实只是由少数几家大型科技公司控制的约1万亿美元资本开支在支撑。”一旦这笔支出放缓，下行风险将迅速显现。 

韩国市场还有一个结构性隐患。大量散户投资者通过杠杆ETF重仓芯片股，这类产品在行情反转时会放大跌幅。外国投资者则持续撤离 - 今年以来，全球基金已累计抛售逾1000亿美元韩国本地股票。资金流向已经给出答案：本月迄今，恒生系列指数是亚洲表现最好的基准，而Kospi是最差的。 

高盛为何要发此报告

逻辑一：中国AI估值严重偏低。自2022年底以来，全球AI相关股票合计创造了34万亿美元的市值。中国AI相关市值约为4万亿美元，分析师认为这个数字相对于中国在全球AI产业中的实际地位“明显偏低”。 

中国占全球AI相关市值的10%、AI相关收入的16%，但全球共同基金经理截至2026年1月对中国科技的配置占比仅为1.2%。持仓比例处于历史低位，意味着后续加仓空间充足。高盛还估算，AI通过效率提升和新利润创造带来的潜在经济效益，可能比当前AI股票价格所隐含的预期高出50%至100%。 

逻辑二：中国的结构性优势被市场低估。中国在AI供应链的基础设施、电力和半导体环节具备竞争优势，但尚未被充分定价。 

高盛在另一份报告中进一步指出，中国正在加速推进全国算力网络建设，相关基建项目预计将在2026年吸引7万亿元人民币投资，未来五年数据中心投资将达约2万亿元。报告预测，2026年国产AI加速芯片出货量的市场份额有望超过50%，其中华为与阿里平头哥分别以20%和7%的份额领跑国产阵营。 

逻辑三：中国AI相对美国AI仍有明显差距，这意味着补涨空间依然存在。高盛亚洲股票策略师Timothy Moe进一步拆解了中国市场的结构：中国股市实际上被分割为“三个中国”，离岸软件权重指数表现落后，而在岸和AI相关硬件股票则在飙升。最强的盈利动能集中在较小的科技硬件细分领域。换句话说，中国AI的机会不在指数层面，而在具体的硬件和产业链环节。 

在A股市场，高盛关注度最高的三只个股分别是阿特斯、奥比中光和隆基绿能。同时，高盛在亚洲市场中维持高配中国股票的投资建议，将科技硬件从中性上调至高配，看好智能手机、AI服务器/数据中心、半导体和物理AI等。 

中国市场已经开始验证

7月8日，港股科技板块全线暴动。阿里巴巴大涨13%，创近一年最大单日涨幅；小米、快手涨超8%；百度、联想涨近9%；中芯国际大涨8.2%。A股算力概念同步走强，深信服、朗威股份、网宿科技“20cm”涨停，浪潮信息等涨停。Wind云计算指数上涨4.05%。 

产业层面也有支撑。浪潮信息7月7日晚发布半年度业绩预告，预计上半年归母净利润26亿至31亿元，同比增长226%至288%。中国AI大模型周调用量已连续十周全球第一。但国产AI仍有以下三大风险： 

第一，国产芯片的性能差距。高盛报告指出，国产芯片在单位IT功耗的资本支出上较进口芯片低40%至50%，但由于性能差距，其单位算力的资本支出是进口芯片的2至4倍，且单位功耗产生的算力仅为进口芯片的10%至30%。华为910B/910C服务器的日均Token产出量约为英伟达H800的六分之一到三分之一。性能差距意味着国产替代的进程可能比预期更慢。 

第二，AI板块本身的拥挤度。上半年领涨的AI科技主线近期波动加大，CPO、存储芯片等题材均明显回落，中际旭创等龙头股价较高点回撤超过20%。部分机构认为调整主要受流动性冲击，AI产业趋势并未证伪。7月15日，《中国AI拟人化互动服务管理暂行办法》将正式施行，可能对应用层产生合规影响。 

第三，全球AI资本开支的可持续性。韩国股市崩盘的核心原因正是市场对“AI资本开支能否持续”的担忧。这个担忧不会因为换一个市场就自动消失。中国AI产业链的估值重估能否持续，最终取决于中国科技企业的资本开支和盈利能否兑现。