3月23日东京早盘开盘不到10分钟，日经225指数便暴跌近2000点，跌幅超过3.5%。随后跌幅继续扩大，一度触及5%的深度回调区间。导致暴跌的原因有三。

原因一：油价是日本经济的能源命脉

自2月28日美伊冲突爆发以来，布伦特原油价格已累计上涨超过50%，一度突破118美元/桶。对大多数国家而言这是通胀压力，对日本而言这是灾难。日本90%以上的石油进口来自中东，其工业供应链严重依赖该地区的石脑油。当霍尔木兹海峡的油轮停摆，日本的生产成本曲线几乎与油价曲线同步上扬。油价上涨将导致日本贸易条件恶化、并扰动日本供应链，加大日本经济下行和日元贬值压力。

原因二：外资出逃

日本交易所集团的数据显示，在截至3月13日的一周里，海外投资者净抛售了约4910亿日元（约合31亿美元）的日本股票，这是2023年9月以来的最大单周净卖出额。此次抛售标志着连续9周买入的结束——此前买入的主要推动因素是对日本首相高市早苗财政扩张政策的乐观预期。

当油价持续高位运行，日本企业的利润预期会被系统性下调，同时日元贬值压力加剧，以美元计价的回报率进一步缩水。韩联社的报道也印证了这一点——在过去三周里，日经225指数累计下跌9.31%，在全球主要股指中跌幅居前。

原因三：日央行态度转变

3月19日，日本央行在议息会议后宣布维持政策利率在0.75%不变，符合市场预期。但真正让市场紧张的，是央行行长植田和男在发布会上的措辞。植田明确表示，油价上涨将给日本物价带来上行压力，同时警告中东局势持续升级已被列入风险因素清单。日央行在面对外部重大冲击时往往选择审慎观望态度，例如2022年俄乌冲突以及2025年美国大幅加征关税期间，日央行均倾向于放慢或延后其货币政策正常化进程。这意味着市场此前期待的“日央行继续加息、日元走强”的叙事正在松动。当油价推高通胀，央行却因为担心经济下行而不敢加息，日元只能继续承压，而以日元计价的资产对外资的吸引力也随之下降。

除了基本面，还有两个技术性因素放大了今天的跌幅。第一是假期补跌。上周五（3月20日）日本股市因假日休市，而在此期间美股和欧洲股市已经历了一轮下跌。周末期间美伊冲突并未出现实质性缓解，因此东京股市开盘后集中释放了积压的抛压。第二是区域恐慌传导。今天上午，韩国综合指数大跌5%，触发熔断机制，程序化交易暂停5分钟。韩国股市的崩盘进一步加剧了亚洲市场的避险情绪，日经指数在韩国熔断消息传出后跌幅再度扩大。

面对油价飙升，日本政府并非毫无动作。3月23日上午，日本放送协会（NHK）报道称，日本将动用约8000亿日元预算储备以抑制汽油价格。这是对高油价冲击的直接回应，意图通过财政补贴来缓解企业和消费者的能源成本压力。今天盘后，市场将密切关注两个信号：一是日本政府的汽油价格抑制政策能否落地执行，二是日央行是否会召开紧急会议调整利率预期。但在霍尔木兹海峡的油轮恢复通行之前，这些恐怕都只是止痛药，而非解药。