就在一个月前，SpaceX上市前三个交易日累计飙升近50%，市值一度突破2.6万亿美元。从2.6万亿到1.75万亿，8600亿美元市值在一个月内蒸发。是另一个数字更加触目惊心：SpaceX新发行的250亿美元债券，自6月24日交易以来价格一路下跌，目前收益率已高达7.5%，堪比垃圾债。 

做空资金正在快速积累账面利润。S3 Partners的数据显示，做空SpaceX的投资者账面浮盈已增至38.8亿美元。目前约有1.81亿股SpaceX股票被卖空，占可流通股份的约28%，这一比例在新上市公司中处于较高水平。Capital.com高级市场分析师Daniela Hathorn指出，此次回调是多重因素共同作用的结果：“投资者获利了结、对估值重新评估，以及在经历近年来最受关注的上市事件之一后，极度乐观的市场仓位正在解除。” 

市场在用垃圾债的价钱买SpaceX的债 

SpaceX在6月发行了250亿美元债券，2056年到期。自6月24日开始交易以来，该债券价格持续下跌，目前收益率已攀升至7.5%。SLC Management董事总经理Dec Mullarkey直言，这一收益率水平“堪比垃圾债”。SpaceX拥有Baa1/BBB的投资级评级，但债券市场实际上已经在用接近垃圾债的风险溢价来为其定价。 

更早的数据显示，SpaceX的10年期债券收益率已升至近6%，与美国国债的利差扩大至1.6个百分点以上。其2046年和2056年到期的长端债券利差分别飙升至1.93和2.01个百分点。而市场对BB级垃圾债的平均利差定价为1.67个百分点 - SpaceX的长债交易利差已劣于部分垃圾级债券。 

债券投资者和股票投资者的逻辑不同。股票可以讲故事，债券只看偿付能力。当一只投资级债券的收益率被推高到垃圾债的水平，说明市场对发行人的信用风险判断已经发生了实质性变化。 

三个核心拖累因素

第一，对AI基建成本的担忧。Mullarkey说得很直接：“投资者愈发意识到，SpaceX的故事在很大程度上关乎其xAI野心。随着市场对大规模基础设施建设的成本与效益愈加审慎，SpaceX的计划听起来过于遥远。”SpaceX的AI算力基础设施投入巨大，而回报周期和确定性都充满未知。 

第二，债务融资模式的可持续性质疑。上个月，SpaceX转向债券市场融资250亿美元，成为近期又一家通过发行债券为AI基础设施建设筹集资金的科技巨头。这类大规模投入未来能否产生足够回报，正成为华尔街激烈争论的话题。 

第三，基本面与估值的脱节。SpaceX去年亏损49亿美元，其诸多宏伟蓝图尚未得到验证。Interactive Brokers首席市场分析师Steve Sosnick表示：“股价跌破IPO价格几美元本身并不是灾难，但SpaceX受到高度关注，并且在投资者心理层面具有重要影响。” 

更要命的是，下行风险可能尚未出尽。随着SpaceX须在未来数周内发布首份季度业绩，首批早期投资者的股份锁定期将相继到期。一旦锁定期解禁后这批投资者开始减持，股价将面临更大的卖压。 

财报发布后，IPO锁定期第一阶段将到期，符合条件的员工以及部分早期股东将可以开始出售部分持股。考虑到SpaceX 6月份750亿美元的IPO融资中约有20%流向了散户，一旦市场信心进一步动摇，抛压可能比预期更猛烈。此外，市场还在密切关注SpaceX第13次星舰试飞，最快可能于本周四进行。此次试飞结果被认为将成为影响市场情绪的重要催化剂。 

尽管股价承压，华尔街整体对SpaceX仍持乐观立场。随着参与此次IPO的银行系分析师静默期结束，一批看多报告密集发布。逾80%的分析师对SpaceX给予“买入”评级，平均目标价约为238美元，较当前股价隐含约78%的上涨空间。Raymond James给出了全街最高目标价800美元。