美东时间4月29日盘后，谷歌、微软、Meta、亚马逊将在同一个时间段集中发布一季度财报，谷歌电话会在下午1点半，微软、Meta和亚马逊都在下午2点半左右。四家公司合计2026年资本开支指引高达约6000亿美元，市场从去年到今年一直在交易“谁还敢继续花钱”，但现在问题的问题是：花出去的钱，到底能不能看到回报。 

谷歌的问题：谷歌云的增速是否能跑赢折旧率

谷歌早在2月的年报中就给出了2026年资本开支指引：1750亿至1850亿美元，主要用于数据中心、AI芯片和算力基础设施。这是一个明显高于历史水准的数字，市场当时已经消化了一部分。现在更关键的问题是 - 折旧增速将在第一季度加快，全年还会“显著抬升”。换句话说，一季度谷歌不仅要面对巨额支出的现实，还要面对“历史投入的折旧摊销集中兑现”。这意味着即使收入增速达标，利润端也可能被成本端拖出一个坑。 

目前对谷歌一季度给出了积极的预期的机构，他们的判断都建立在同一个前提上 - 谷歌云的增速要能跑赢折旧的碾压速度。花旗分析师明确指出，Gemini AI的应用落地仍然是“关键焦点”，云业务的增长不能只靠基础设施扩容，得靠产品变现来填上成本缺口。好消息是，谷歌云的势头确实不错。根据摩根大通4月21日报告，谷歌云营收增速从去年四季度的48%有望加速到一季度的61%，去年四季度积压订单同比增长约160%至2400亿美元。花旗的预测更为乐观，将云收入增长预期设在57.5%，同时认为营业利润率有望从去年四季度的30.1%进一步扩张，逐步追赶亚马逊AWS 38%的水平。 

微软：股价跌了23%，财报是止血还是再挨一刀

微软今年以来的股价表现在几家巨头中最差，但其基本面其实并不差。这种“差股价+好业绩”的组合，恰好构成了最大的预期差。 

微软股价年内已下跌23%，单季度资本支出飙升至349亿至375亿美元，其中约三分之二投向GPU和CPU这类短周期资产。资本支出持续上调，但Azure云业务的销售增速并没有同步上修 。第二个原因是AI产品的变现进度低于预期。微软AI助理Copilot的表现未达预期，仅3%的企业Office用户购买了产品授权，用户增长幅度远逊于OpenAI和Anthropic等竞争对手。 

但微软的基本盘并不弱。上一季度公司营收达813亿美元，同比增长17%，智能云部门收入329亿美元，其中Azure增长39%。市场对此心里有数，所以对微软的预期并没有被打到谷底。目前华尔街对微软一季度营收的共识约814亿美元，每股收益约4.05至4.07美元。这意味着只要业绩达标，股价就有了支撑；但如果Azure增速低于37%-39%的预期区间，或者管理层对全年资本开支的上限进一步上调，止损就会变成二次伤害。 

Meta：最激进的赌注，最厚的安全垫

Meta是四家公司中AI转型叙事最受认可的一家，但也是最激进的一家。它的财报关注点最直接 - 广告业务的赚钱能力能不能继续覆盖AI投入的扩张速度。 

先看投入端。Meta在2月给出的2026年资本开支指引是1150亿至1350亿美元，相较2025年的722亿美元几乎翻倍。UBS在4月21日将Meta目标价从872美元上调至908美元，另一个顶级分析师Andrew Boone维持900美元目标价和“买入”评级，理由也很一致：AI正在变成广告收入的加速器，而不是威胁。Meta在过去两年已经完成了一次罕见的估值修复，从2023年初的88美元一路反弹至2025年8月的历史高点796美元，靠的就是用AI推荐引擎提升用户参与度和广告变现效率，市场开始愿意把这家公司当作“拥有全球最大社交图谱的AI广告平台”来定价。 

但即便是这样一家“AI变现叙事”最成功的公司，风险也不容忽视。BofA的Post将目标价从885美元下调至820美元，反映出市场对高昂支出的担忧。摩根士丹利分析师将一季度增速预期上调至32.3%，高于共识的31.2%，判断依据是Andromeda等AI广告工具在转化率和用户参与度上的明显改善。但如果广告业务增速达不到32%以上，或者管理层将资本开支指引的下限进一步上调，市场就可能重新评估Meta的估值 - 目前29倍的市盈率建立在“高增长将持续”的假设之上，一旦增速放缓，估值下修的风险是真实的。 

亚马逊：花钱的方式与其他三家不同

亚马逊面临的结构性问题最值得琢磨。在这轮AI军备竞赛中，亚马逊的钱花得最多，但回报的时间轴也拉得最长，CEO在股东信中明确说，2026年的大部分云业务资本支出要到2027至2028年才会逐步变现。 

亚马逊2026年全年资本支出计划达到创纪录的约2000亿美元，较2025年增长近60%，远超其他三家巨头。当其他三家都在用AI投入直接推动当季云业务或广告业务增长时，亚马逊有相当一部分支出在架设电力容量 - AWS仅2025年就新增了3.9吉瓦的数据中心电力容量，计划到2027年底将总容量翻倍。这些投入长期看是竞争壁垒，短期看就是纯粹的成本。 

华尔街对亚马逊一季度财报的核心关注，几乎全部集中在AWS。摩根士丹利在4月14日报告中预测一季度AWS增速为29%，2026年全年约31%，利润率将维持在30%出头至30%中段。高盛在同一天将亚马逊目标价从280美元小幅调降至275美元，重申“买入”，核心判断是“AWS收入增长持续或加速，利润率稳定”。 

对于亚马逊来说，市场给的容错空间相对最大 - 因为大家都知道AWS的增长故事是“2027年以后”的事情，所以短期波动反而没那么紧要。但这也意味着，如果一季度AWS增速明显低于29%的预期，或者管理层在电话会上对未来变现节奏的表述偏保守，市场情绪可能迅速转冷。 

市场的逻辑已经从“你敢花钱，我就敢给估值”切换到了“你赚到钱了吗”。上周四软件股暴跌，本质上就是这种切换的预演 - ServiceNow只是下调了0.6个百分点的毛利率预期，股价直接跌掉18%。当四家公司合计往AI基础设施里砸了约6000亿美元之后，预期已经被推到很高的位置，任何一丝不及预期的信号都会被成倍放大。