市场屏息以待，因为美国3月零售销售同时回答了两个正在撕裂市场的问题：第一，持续一个多月的中东冲突和油价冲击，到底有没有把美国消费者的钱包掏空？第二，掏空之后，美联储是被迫继续维持高利率抗通胀，还是被迫降息救经济？ 

3月26日，美国汽油均价报3.98美元/加仑，月涨幅高达1美元，加满一箱油的费用从39美元飙至52美元，普通家庭每月燃油支出增加100至150美元。到3月31日，全美汽油均价正式突破4美元大关，这是自2022年夏季以来的第一次。加州部分地区油价甚至突破6美元，西海岸的上班族已经在支付天文数字般的通勤成本。油价飙升的冲击远不止于加油站。达美航空CEO透露，仅3月单月航油涨价就导致公司运营成本增加4亿美元；美国邮政宣布从4月起征收8%的临时燃油附加费；每件货架上商品的运输成本都在上涨，而约48%的消费者已开始提前囤货，恐慌性购买本身就是需求被透支的强烈信号。 

数据的割裂 

然而，市场对今晚数据的预期却呈现出一种危险的“分裂”。彭博调查显示，市场预期3月零售销售环比增长1.4%，远高于2月的0.6%，主要由油价急升驱动。剔除汽车的销售预期同样增长1.4%，加油站销售预计将在2月0.9%的升幅基础上再度跳涨。这组数据意味着，名义零售额在3月将录得一次相当强劲的增长。 

但一旦剔除波动性，就露出了截然不同的面目。剔除汽车、汽油后的核心零售销售预期仅增长0.2%，较2月的0.4%明显放缓。“控制组”销售（剔除汽车、建材、加油站及餐饮服务）预期也仅增长0.2%，较2月的0.4%同样减速。这一“名义繁荣、核心疲软”的撕裂预期，正是今晚数据的最大悬念：油价到底是在支撑消费（通过推高名义销售额），还是在杀死消费（通过挤出其他品类支出）？今晚的数据，将给出第一个可量化的答案。 

市场降息预期也在撕裂 

数据公布前夕，华尔街两大投行对美联储政策的判断已经出现了罕见的正面交锋，而今晚的数字，将直接决定谁对谁错。 

花旗在最新研报中坚定看好降息方向。其核心逻辑是：霍尔木兹海峡局势对石油供应的冲击很可能是短暂的，而非持续性的通胀来源。4月18日曾有消息称海峡将重新开放，尽管随后遭到质疑，但国债收益率和油价均已从高点回落，市场正在为“冲击短暂化”情景定价。花旗认为：地缘冲突短暂→油价冲击不持续→通胀压力不蔓延→美联储具备重返降息轨道的条件。花旗强调，投资者解读今晚数据时必须“剥离表象” - 由于汽油价格上涨，名义零售销售额必然激增，但真正决定政策走向的是“控制组”数据。若控制组意外走弱，将有力印证高通胀正在反噬需求，从而为降息逻辑提供关键的数据支撑。 

但德意志银行给出了截然相反的判断。德银明确指出，美联储预计将无限期维持当前利率，因为当前政策已经处于中性位置。其核心依据有三：广泛的通胀指标显示，美国抗击通胀的进展已经停滞；沃勒、米兰等官员已采取更为鹰派的基调；多数官员继续认为当前的政策立场“非常合适”。德银特别强调，沃勒指出中东冲突若长期化将阻断降息路径，一系列冲击（关税叠加油价）可能引发更持久的通胀上升。 

目前市场定价已在撕裂中摇摆。CME FedWatch显示，4月不降息的概率为100%，2026年全年都不降息的概率升至54%。然而，中信证券4月21日的最新报告仍预计美联储今年下半年降息25个基点。花旗与德银的分歧，将在今晚的数据公布后见分晓。 

今晚三个必须盯住的信号 

1. “控制组”数据：若控制组增长低于0.2%的预期甚至出现负增长，将构成降息路径的关键证据链 - 消费者正将本该花在其他商品上的钱，全部填进了油箱。 

2. 3月CPI的后续传导：3月CPI同比反弹至3.3%（前值2.4%），能源价格贡献了高达四分之三的涨幅。但核心CPI同比仅温和升至2.6%，显示剔除油价扰动后通胀尚在可控范围。广发宏观判断，美国CPI同比可能在二季度达到高峰，4-5月可能冲高至接近4%后回落。这意味着，若今晚零售数据疲软叠加CPI后续见顶，美联储将获得降息的关键筹码。 

3. 消费者信心的“死亡螺旋”信号：密歇根大学消费者信心指数3月跌至53.3后，4月进一步探底至47.6，创下1952年有记录以来的历史新低。若今晚零售数据与这一极端悲观的情绪共振，市场将被迫重新定价美国经济的衰退概率。