白宫重申与伊朗的停火协议稳固，地缘政治风险暂时退潮。布伦特原油日内跌近4%失守110美元关口，给这轮AI狂欢扫清了最后一点宏观顾虑。AI算力叙事→芯片估值扩张→ETF被动资金涌入→进一步推高芯片权重的龙头股，这套完整的逻辑愈发“牢固”。英特尔收涨12.92%，市值突破5000亿美元关口；美光科技涨11.06%，市值冲上7000亿美元；闪迪涨近12%，市值突破2000亿美元，一举跻身全球市值前百。费城半导体指数当日大涨4.23%。但，1999年末的纳斯达克走势图上，也曾画过类似的弧线。 

25年来最“窄”的新高 

真正让当前格局与2000年产生共鸣的，不只是指数涨了多少，而是指数怎么涨的。高盛美国股票首席策略师Ben Snider表示：指数看起来很强势，但标普500中位数股票距离前期高点仍有约13%的差距，这种“中位数与指数之间的落差”是大约25年间最大的差距之一。 

另外一个值得注意的细节是：英伟达当日实际下跌了1%，最大的“AI图腾”并没有涨。资金流向美光、英特尔、闪迪这些存储芯片和制造代工的第二梯队，表明这轮行情已从“买确定性龙头”转向“只要和AI沾边，人人都能分一杯羹”，某种程度上更接近2000年的情绪模式。当时市场认为所有互联网基建都值钱，不只有Cisco和Sun Microsystems，任何能讲出带宽故事的公司都有泡沫可吹。 

将这两件事合在一起：中位数股票拖后腿与资金从龙头向二三线溢出。市场就显示出一种典型的晚期牛市的结构性疲态：驱动新高的是越来越少的股票，而即便是这些股票，也只是在轮动中分到了资金，缺乏持久的基本面共识。 

市场真实情况更堪忧 

安永的一项调查也提供了更残酷的注脚：99%的被调研公司报告了与AI相关的财务损失，平均每家公司保守估计损失440万美元。换句话说，消费端聊得火热，但企业端几乎没有一家公司能从AI投资中真正赚到钱。 

所以，目前市场的情况就是：一边是费城半导体指数以24年前泡沫巅峰的速度狂奔，涨幅高度集中于少部分股票；一边是企业端AI投资的财务回报数据糟糕得触目惊心——只有“卖铲子的人”活得滋润，挖金子的人还在亏钱。 

Jefferies分析师Chris Wood在5月初的报告中也指出，全球科技巨头的资本支出已逼近运营现金流的极限，2026年资本支出可能占运营现金流的高达90%，一旦收入增长跟不上，这些公司几乎没有调整的余地。 

2000年时，人们相信互联网能即刻重塑所有行业；今天，市场正在定价AI将是那个持续数十年的算力超级周期，这场军备竞赛最终会有明确的赢家，而赢家会赚到远超今天估值的钱。这个假设或许是对的，但和24年前一样，通往“对”的过程中往往会先经历巨大的波动与修正。