市场对这份季报的预期已经压到很低。彭博汇编的分析师一致预测显示，小米一季度收入将同比下降约11%，为2023年中以来首次录得季度收入跌幅；但受益于产品提价，毛利率有望较上季改善至21.4%。 

具体到各大行的数字，方向高度一致。高盛预计总收入980亿元，同比下降12%，经调整净利润约54.2亿元，同比降49%；中信建投给出的营收预期是989亿元，经调整净利润60亿元，同比降44%；东方财富证券参考的多个研究机构预测均值约995.6亿元，同比减少10.54%，每股收益0.17元，同比减少59.52%；里昂预测营收约994亿元，经调整EBIT同比下降约41%；中银国际则相对乐观，预计集团层面经调整净利润约55亿元，高于市场预期。 

综合来看，各机构预测的利润降幅从41%到59%不等。不过也有积极信号，中银国际、摩根大通和交银国际均指出，手机业务毛利率存在超预期的可能。 

投资者最担心的两大难题

手机：货出少了，但卖贵了

智能手机业务是一季度利润压力的核心。DRAM和NAND存储芯片价格持续攀升，直接冲击了小米的利润基本盘 - 低端机型利润微薄，存储涨价后陷入"不涨价就亏钱、涨价就丢客户"的两难。 

小米的选择是：少卖入门机，多推中高端。根据Omdia数据，Q1小米全球出货量约3380万部，同比下滑19%。其中中国大陆出货量870万台，同比下降35%，市场份额12%，降至第五位。Counterpoint的数据同样显示，全球前五手机品牌中，只有苹果保持逆势增长，小米跌幅最大。 

出货量降了19%，但手机均价在往上走。中信建投预计，小米Q1手机ASP（平均售价）同比提升约7%至1300元以上，有望创历史新高。策略调整的效果体现在毛利率上，多家机构预期Q1手机毛利率约9.5%-10%左右，好于此前市场悲观预期。但隐忧并不因为一个季度的毛利率改善就消失。摩根大通指出，二季度存储价格按季仍有40%至60%的涨幅，成本压力并未释放。在低端红米机型主动收缩之后，高端化推进能否持续补上销量缺口，将是接下来几个季度市场持续追问的核心命题。 

汽车：55万辆目标被架在火上  

小米汽车一季度处于产品新老交替期。初代SU7逐步停产，新一代SU7 3月19日才发布、3月23日开启交付，当月交付超7000台。整个一季度，YU7是绝对的销量支柱，1月单月交付接近3.8万辆。最终一季度累计交付约8万辆，相较去年四季度的爆发式增长环比骤降超40%。全年目标是55万辆。一季度完成率约14%。这意味着接下来的9个月，月均需交付超过5.2万辆，5月份之后的月均压力更重，因为前4个月累计交付约11万辆，仅完成全年目标的20%。 

摩根大通明确指出，考虑到产能限制，小米下调全年交付指引的风险正在上升，二季度交付能否提速是重要观察节点。中银国际也用了"具有挑战"来形容55万辆的目标，并警告因产能利用率不足、竞争加剧等因素，汽车板块的经营亏损将会持续。产品端，YU7 GT的发布延伸了价格带，39万元起售价切入更高端市场。即将在周五深圳车展亮相的新车型，也在为下半年蓄力。 

资本市场怎么玩？ 

真正应该被关注的核心问题只有两个。第一，手机毛利率能不能撑过存储涨价的第二季度。一季度大概率是成本压力最大的阶段，如果9.5%-10%的毛利率真的实现，说明产品结构高端化的效率比市场预期的要好。第二，汽车全年交付目标是守住55万辆还是被迫下调。如果守住，意味着下半年需要看到月均交付从当前的不足5万辆大幅跃升至6万辆以上，这背后需要产能爬坡的明确信号，管理层在电话会上的措辞将是关键。 

 被空头重仓的小米，在这个时点反而存在一个技术性变量：若业绩超预期，大量做空头寸的回补可能引发逼空行情；若业绩证实市场担忧，股价则可能跌破28.80港元的52周低点。