布伦特油价回升至接近80美元，西得克萨斯中质油（WTI）接近77美元，这意味着油市几乎回吐了近四个月与伊朗公开战争期间积累的全部溢价。市场将本周美伊谅解备忘录视为和平的终结：封锁解除，霍尔木兹海峡重新开放，伊朗原油获准销售，股市创历史新高，总统则在油价下跌中庆祝胜利。

问题在于，市场在4月时已经经历过同样的交易，曾在单一交易日内定价“安全解除”，但数小时后便遭遇重挫，因为实际上能够打破停火的人从未被要求签署协议。该协议的构建方式并未显示第二次尝试会有不同的结局。

“安全解除”先被定价

自2月28日冲突爆发以来，布伦特和WTI油价上涨超过45%，在霍尔木兹海峡交通中断和海湾装载量骤降的高峰期，布伦特现货价格一度超过120美元。如今，这一溢价已消失。布伦特本周已下跌约8%，现处于80美元低位，原油价格几乎抹去了战争期间的所有涨幅，交易价格接近首次导弹发射当天的水平。

风险资产也受到同样影响，美国股市创历史新高，总统在Truth Social上吹嘘油价暴跌和创纪录的市场表现，同时将批评者斥为嫉妒或愚蠢。狭义来看，市场是正确的：协议存在，已签署，船只正在通行。但从协议实际约束的内容来看，风险解除显得过早。

纸面开放，水下布雷

先说市场定价的核心——霍尔木兹海峡重新开放，这条通道约占全球原油运输的五分之一。海峡确实开放了，但仅限边缘区域。油轮行业追踪数据显示，主要中央航道仍关闭，估计还有约80枚水雷待清除；船只正穿行于伊朗水域内的北部航线和紧贴阿曼海岸的南部航线，美国中央司令部（CENTCOM）已解除港口限制，并发布海事警告，指引船只绕行阿曼一侧以避开水雷。

即便是通行的船只数量也受到伊朗伊斯兰革命卫队（IRGC）的限制，后者公开控制船只数量以管理拥堵。德黑兰方面已就条款展开争执：华盛顿宣布免收通行费开放海峡，伊朗则称无此条款，并表示将自行管理水道，包括检查、服务和安全。市场预期的供应缓解因此由伊朗以其节奏提供，且可随伊朗意愿逆转。这并非正常化的海峡，而是伊朗掌控的水龙头。

三方战争中的双边协议

这里是价格走势忽视的部分。谅解备忘录（MoU）是一份双边文件，共14条，由特朗普总统在凡尔赛签署，伊朗总统马苏德·佩泽什基安在德黑兰签署。它旨在结束的战争并非双边。最危险的战线穿过黎巴嫩，以色列正在与真主党作战，而以色列从未签署任何协议。文本呼吁结束所有战线的战争，包括黎巴嫩；以色列国防部长明确表示，以色列军队将无限期占据在黎巴嫩、加沙和叙利亚取得的地盘。

这一差距非学术问题，因为伊朗已找到其中的杠杆。原定于今日在瑞士开启的技术会谈在开始前即告破裂，伊朗因以色列在黎巴嫩的行动拒绝派遣代表团，要求以色列先撤军。因此，原本应迫使伊朗达成核协议的60天倒计时，是伊朗可随时停止的计时器，只要以色列发动伊朗无法控制的行动。三个不受约束的行为体——以色列、真主党和伊朗内部强硬派——都可能破坏协议，而总统声称能控制以色列的保证是在以色列在黎巴嫩发动战争第二致命一天、贝鲁特政府统计47人死亡数小时之前发出的。

4月已验证此实验

不信任这一来回的原因是市场已经经历过。4月初，华盛顿宣布两周停火，原油价格单日暴跌约16%，布伦特跌至90美元低位，逻辑与今日行情相同。数小时内，以色列对贝鲁特发动被称为战争中最猛烈的空袭，造成350多人死亡，停火协议瓦解。

到5月初，停火彻底破裂：布伦特单日上涨6%，重回110美元以上，WTI突破100美元，道琼斯指数下跌超过500点，波动性需求回升。市场当时抛弃了战争溢价并经历了反转。如今市场再次抛弃溢价，基数更低，面对一个首个程序步骤已失败的协议。连续停火次数是关键指标。黎巴嫩停火自4月以来已被达成、破裂并至少重启五次，今日版本是在冲突最血腥的一天后达成，且未获以色列军方或真主党确认。频繁重申的停火不是和平，而是公关更佳的暂停。

倾向所在

市场已定价为60天内顺利过渡至永久协议。倾向是溢价对三个破坏者来说过低。80美元布伦特是市场防守的水平，推动价格上涨的触发因素显而易见：霍尔木兹海峡任何事件、黎巴嫩停火的任何严重破裂，或伊朗在倒计时中退出核谈判。每一项都将推动价格回升至90美元以上，海峡真正重新关闭将使市场数周来消化的100美元以上价格体系重启。

另一面也很诚实：如果侧路保持开放，水雷被清除，下周华盛顿会议能维持黎巴嫩局势，溢价将继续下滑至战前的70美元低位基准。但风险回报倾向于在倒计时中保留一定战争不确定性，而非在80美元附近卖出最后的溢价。协议已签署，是否能维持由未签署协议的人决定。

布伦特现货，日线图