欧元：资产流动与货币脱钩——BNY

BNY的Geoff Yu认为，随着欧洲央行（ECB）政策重心重新转向增长，欧元（EUR）相较于欧元区资产所提供的风险回报有限。他指出，由于对冲比率大幅下降，EUR敞口目前处于异常高位，尽管股票和债券持仓仍然低迷。Yu预计，ECB政策回撤将支撑欧元区资产，并推动重建货币对冲，而非带来EUR的持续上涨。

货币敞口超过资产持有规模

“在ECB利率决议前，EUR表现保持稳定。当前已出现初步复苏迹象，我们仍然认为，ECB释放支持增长的信息将更有利于欧元区经济。管理委员会的措辞显然正朝这一方向转变，尽管存在一些重要例外，而朝这一方向发出的指引将鼓励资金进一步回流欧元区。”

“不过，我们仍对直接追涨EUR持谨慎态度。我们的分析显示，当前EUR净敞口已升至2024年以来的最高水平，且货币表现与持仓之间出现脱钩。通过将跨境EUR持仓头寸（通常为净空头，以反映对冲）与标准60:40主权债券/股票投资组合的变化进行轧差，我们可以追踪EUR敞口相对于投资组合表现的变化。”

“近期净敞口大幅转为正值，这种情况较为罕见。这主要是由于EUR持仓相对于投资组合持仓变化出现了显著平仓：当前EUR对冲规模仅为12个月滚动平均水平的0.6倍，是我们自2024年以来跟踪期间的最低对冲水平。整体投资组合持仓并不高——股票仅比12个月滚动平均高不到2%，主权债券则低2%（分别处于第27和第25百分位）。”

“在剩余通胀仍然高企的情况下，ECB不太可能乐见EUR明显走弱。任何退出紧缩的举措都会被界定为仅此而已，并将针对信贷条件。德国政府对CNH的抱怨表明，其担忧的是在中国冲击背景下的估值问题。”

“iFlow显示，当前EUR持仓的强势主要来自交叉盘（不含EUR/GBP）的买盘，原因是ECB近期加息，因此政策回撤将有助于避免EUR敞口变得过度。即使增长前景更为谨慎，EUR也并未明显下跌，这支持了持仓依然稳固的观点。欧元区资产将更大程度受益于ECB政策回撤，我们预计对冲比率将自然上升。”

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