2026年1月20日至21日，日本长期国债遭遇大规模抛售，40年期国债收益率突破4%，创下2007年以来的最高水平。与此同时，10年期日本国债收益率一度升至2.330%，触及1999年2月以来的峰值，这意味着日本政府为其巨额债务融资的成本正在急剧上升。这场动荡迅速波及股市，日经225指数开盘暴跌1.36%，韩国KOSPI指数也跟随下跌1.52%。 

日本债市发生了什么？

这场债市风暴的直接导火索，是高市早苗首相的财政计划。 

在宣布解散众议院提前大选后，高市早苗及其政治对手为争取选民，竞相提出包括暂停征收食品消费税在内的减税方案。这一政策预计将导致日本政府每年减少约5万亿日元（约320亿美元）的财政收入。对于公共债务负担率超过260%的日本而言，这种在选举压力下的财政宽松承诺，被市场解读为财政纪律的彻底松动。投资者担心，未来政府将不得不发行更多国债来填补收入窟窿，加剧已经不可持续的债务状况。 

与此同时，日本央行货币政策转向的预期也在抬高利率水平。央行行长植田和男已暗示，若物价走势维持高位，2026年可能进一步加息。货币政策正常化与财政扩张“撞车”，彻底动摇了债市根基。 

债券收益率的飙升正通过两条主要渠道，将压力传导至日本经济和普通民众。 

日元汇率首当其冲。国债抛售往往伴随资本外流，导致日元贬值压力加剧。对于一个食品和能源高度依赖进口的国家，本币贬值直接转化为进口商品价格上涨，推高民众生活成本。国内信贷环境也在迅速收紧。10年期国债收益率是日本长期住房贷款的定价锚，其飙升意味着数百万家庭的房贷利息将显著增加。中小企业融资成本上升可能导致裁员或停止调薪，在生活成本上升的同时抑制收入增长，形成对国内需求的“双重挤压”。 

黄金和日本国债收益率的关系 

传统金融理论中，国债收益率上升会增加持有黄金的机会成本，从而压制金价。但此次日本债市危机中，黄金却表现出截然不同的逻辑。市场分析指出，当前黄金的上涨并非单纯的通胀对冲或利率博弈，而是对主权信用和整个货币体系信心的崩塌。当日本国债这类传统无风险资产开始因其财政可持续性受质疑而遭到抛售时，其作为价值储存手段的信任基础便出现了裂痕。 

在这种情况下，黄金不再与债券竞争，它不依赖任何政府的财政叙事或承诺，其价值来源于物理属性和历史共识。日本债市动荡所反映的，正是市场对“国家信用”这一现代金融体系基石的疑虑，而黄金恰恰是这种疑虑的终极受益者。与此同时，如下图所示，当日本利率飙升时，黄金通常会走强。