BNY的Geoff Yu指出，尽管2022年至2023年经历了重大供应冲击，但包括国债和股票在内的私人资本流入美国（US）资产依然保持韧性，即使亚太（APAC）和欧洲的贸易顺差有所下降。报告认为，只有当半导体相关的供应限制抑制私人资本流入，且官方资金流入无法有效抵消，同时全球贸易顺差持续低迷时，美元（USD）才可能面临压力。

私人资金流入仍支撑美元

“在供应冲击引发的即时风险规避阶段，储备管理者的激进外汇抛售可能因货币再平衡而支撑美元。但随着以美元计价的资产如美国国债遭遇迅速清算，可能对美国资产价格产生直接不利影响。其他因素——如收益率上升导致的金融条件收紧——也将给美国股市带来压力，而贸易顺差的长期下降通常会加剧这一挑战，因为这些顺差通常会被回流至美国。”

“尽管在疫情最极端的几周内流动性压力显著，但根据国债国际资本（Treasury International Capital）数据，2022年美国并未面临大规模清算流出。2021年的回报较弱，或许是因为全球经济重新开放，使得投资组合账户在被视为比美国‘更早’受益于重新开放的市场和资产类别中，风险回报更具吸引力。从2021年起，私人资金持续强劲流入美国，而2022年的供应冲击——当亚太和欧洲的顺差下降时——并未影响外部储蓄对美国的资本回流。”

“事后看来，尽管全球顺差总量依然较高，但它们只是从亚太/欧洲转移到了石油生产国——无论如何，资金最终流入了美国，因为其资产市场继续提供最强劲的表现。”

“然而，有一个限制因素可能破坏以科技/人工智能为主导的美国超额表现的基本假设——即由供应链和物流中断引发的半导体生产所需特定商品的严重短缺。如果这一情况发生，随着私人资本流入放缓，美元可能面临显著压力，而在贸易顺差持续低迷的情况下，官方资金流入无法抵消这一影响。”

（本文借助人工智能工具撰写，并由编辑审核。）