道琼斯工业平均指数买入传闻，在关税制度中沉睡

• DJIA交投于52,000点附近，日内上涨约325点，因一则通讯社报道称巴基斯坦正探索重启陷入停滞的美伊谈判的路径，收复了周四部分跌幅。
• 替代性关税时间表已于周五凌晨12:01生效，对占美国进口总额99%的60个贸易伙伴征收10%至12.5%的关税，其法律依据旨在经受住法院审查。
• 联邦公开市场委员会将于周三作出决定，且此次不会附带经济预测；市场定价显示按兵不动的概率为64.2%，加息尾部概率为35.8%，为本轮周期中最宽。

本周一直在消化战争风险溢价的该指数周五交投于52,000点附近，上涨约325点，推动力来自一则通讯社报道，但该报道援引的三位消息人士在同一篇报道中也削弱了这一说法。报道称，在中国推动下，巴基斯坦正探索重启陷入停滞的美伊谈判的路径，而这些消息人士同时警告称，美国重新介入的障碍仍然很高。受此消息影响，原油下跌约4%，Brent在本周升破100.00美元后回落至96.00美元附近，West Texas Intermediate则在88.50美元附近。

这场战争中每一条有关局势降温的头条，4月、5月以及7月初都曾出现过反复，市场也总是在消息首次发布时买入。此次不同之处在于，股市买盘出现的同一天早晨，贸易制度也已悄然改变，而几乎没有人注意到第二件事。

基于三位消息人士与一项保留意见的反弹

Apple (AAPL)上涨3%，贡献了指数涨幅中的很大一部分——这正是价格加权指数在高价成分股获得买盘时的典型表现。抛开头条来看，盘面其实比表面看起来更弱：S&P 500所有板块均上涨，其中房地产和通信服务领涨，而半导体板块则遭受了明显抛压。

与其说指数上涨更有信息量，不如说Intel (INTC)的反转更值得关注，因为第二季度业绩超预期却因支出担忧而下跌4%，这与周四Alphabet (GOOGL)因同样逻辑下跌6%如出一辙。Micron Technology (MU)下跌5%，Broadcom (AVGO)下跌约2%，Advanced Micro Devices (AMD)下跌约1%，而基准芯片基金回落2%。道指之所以未充分反映这一逻辑，更多是结构性原因而非市场判断更高明，因为其芯片权重仅为Nasdaq的一小部分，而且其大多数成分股仍然向实体客户销售实体商品。

在无人关注时落地的关税时间表

临时性的全球10%征税已于周五凌晨12:01到期，取而代之的是对占美国进口总额99%的60个贸易伙伴征收10%至12.5%的关税。该措施依据《1974年贸易法》第301条实施，理由是这些贸易伙伴对使用强迫劳动生产商品的禁令执行不力。Canada、European Union、India和United Kingdom适用较低税率；China、Japan和South Korea适用较高税率。

其机制比 headline rate 更重要。2月最高法院的败诉推翻了基于紧急权力实施的关税，并迫使当局采用隔夜到期的临时过渡措施，而替代方案则建立在一项长期经受法律挑战的法规之上。能够持续存在的关税安排，就意味着能够持续存在的投入成本；而6月进口价格同比已上涨7.1%，为自2022年8月以来最大年度涨幅，且该指数本身并不包含关税。出口商并未吸收这部分成本，这意味着国内买家在承担，而这又意味着成本传导将在滞后之后落到五天后开会的委员会案头。

债券市场回吐了什么

美国国债市场对同一传闻的回应，与其刚刚经历的一周相比几乎可以忽略不计。10年期美债收益率从周四高于4.70%的水平回落至约4.67%，此前水平为2025年1月以来最高；2年期收益率在4.33%附近，长期国债收益率则略高于5.15%。在一个月内累计上升约30个基点的背景下，仅回落3个基点并不意味着市场改变了看法。这更像是在周末前、且周末之后将迎来一次央行会议的情况下进行仓位缩减。

利率定价比盘面更精确地讲述了这个故事。7月合约定价显示按兵不动概率为64.2%，加息尾部概率为35.8%，这是本轮周期中7月最宽的尾部定价，高于一周前约14%的水平。到9月16日至少加息一次的累计概率为82.7%，到12月9日为92.7%；到该日期加息两次的概率为61.0%，而4.00%至4.25%区间则是概率最高的单一区间，为39.0%。股市交易的是和平传闻，而收益率曲线交易的是一个加息周期。

周三是一场沟通事件，而非政策事件

联邦公开市场委员会将于周三18:00 GMT公布决议，且不会附带《经济预测摘要》，这使得市场失去了通常用于重新定价此次会议的工具。声明如今大约只有130个词，前瞻指引已于6月被删除，而主席也已至少一次拒绝公布其个人预测。剩下仍可交易的是18:30 GMT的新闻发布会，以及其对能源成本传导的措辞。

对于距离历史高点约2.5%的指数而言，这种信息表层的稀薄不是安慰，反而是风险。若维持利率不变但通胀措辞更为强硬，其影响根本不会落在周三的结果本身，而会落在9月和10月合约上，股票持有者必须在一个下午内重估整条曲线。委员会开会时面对的是原油冲击、新的关税时间表、初请失业金人数187K，以及一位已向所有愿意倾听的人明确表示2%目标就是其全部使命的主席。

本周数据日程

周五公布的初值Purchasing Managers Index为市场定下基调：综合PMI为53.6，服务业PMI为53.6，高于预期的51；制造业PMI为53.8，低于预期的54.5，也低于前值53.9。6月新屋销售环比增长1.6%。周一12:30 GMT将公布耐用品订单，市场预计 headline 为1.6%，此前为下降4.5%；周二14:00 GMT将公布消费者信心数据。

最重要的数据将在决议之后而非之前公布，这意味着周三的措辞将对一份委员会已经看到、而市场尚未看到的6月通胀报告进行定价。周四12:30 GMT将公布6月核心Personal Consumption Expenditures，市场预计环比增长0.1%，前值为0.3%；同时 headline 同比为4.1%。此外还将公布第二季度Gross Domestic Product初值，预期为2.3%，以及初请失业金人数，预期为206K。周五还将公布Employment Cost Index，预期为0.8%，以及Michigan调查，其中一年期通胀预期为4.2%，五年期为3.3%。

阻力、支撑与倾向

阻力：日内高点略高于52,100点，构成第一道阻力，而本周每次反弹都受阻的52,200区域将决定下一波走势。若突破该位，52,500将重新打开通往略高于53,300点历史高位的空间。

支撑：51,700区域对应周五低点，其下方不远处是本周底部约51,800点。50日指数移动平均线在51,500点附近，是夏季趋势的最后防线；200日均线则远在下方，略高于49,000点。

倾向：在52,200区域下方偏空。日线随机相对强弱指数位于22附近，正继续向超卖区域下行，而非自超卖区域回升；周五的买盘则建立在一则连其自身消息来源都打折扣的报道之上。可在反弹至52,200时逢高卖出，目标看向重新测试51,800，随后是50日均线。若日线收于52,500上方，则该判断失效，历史高点将重新进入视野。

道琼斯日线图