• 自临时停火以来，WTI 和布伦特几乎回吐了全部冲突溢价。
• 抛售忽视了依然极度紧张的实物市场。
• 美国主要交割中心的库存接近操作底线，而成品油利润率依然高企。
• 最终的供应过剩确实存在，但其到来将远比当前曲线预期的要慢得多。

原油市场本周忙于消化一场尚未真正解决的战争。西德克萨斯中质原油（WTI）价格已滑向70美元中段，布伦特原油则跌至80美元下方，几乎回吐了自2月底霍尔木兹海峡受限以来积累的全部溢价。触发因素是美伊临时停火协议以及首批油轮重新穿越该水道；市场完全消化了这一消息。

尴尬的是，停火协议已经出现裂痕，首轮谈判从周五推迟到下周中旬。更重要的是，屏幕背后的实物市场与期货市场忙于定价的那种清晰、重新开放的供应链截然不同。从更长远来看，空头关于供应过剩的判断是正确的；只是他们的时间表严重错误。

真正的紧张局势已转移至下游

抛售基于一个隐含假设，即原油价格下跌意味着一切价格都会下降；这正是其失效之处。关闭事件对成品油、柴油、航空煤油和石化原料的冲击远大于对原油本身的影响；这些市场即使在基准价格回落时依然保持紧张。中馏分油的利润率在春季达到多年高点；区域性航空煤油利润率飙升至仅在买方真正供应短缺时才出现的水平。

炼油产能不会因停火而恢复

即使原油价格持续下跌，也无法缓解链条中真正受限的环节。炼油产能是瓶颈；一系列永久性工厂关闭已剥离了每日超过一百万桶的加工能力，而任何和平协议都无法恢复。美国页岩油拉动的轻质原油在中馏分切割中相对较差，而中馏分是柴油和航空煤油的主要来源；因此，更多的国内原油并不能有效补充最紧缺的产品。

交割中心库存几近枯竭

上游情况同样紧张。美国主要交割中心的商业库存已连续八周下降至约2000万桶，接近交易员视为操作底线的水平。美国库存的最广泛指标目前处于1980年代中期以来的最低水平，这得益于创纪录的出口量，使美国成为海湾地区供应紧张市场的最后卖家。这与价格下跌所暗示的库存充足背景完全相反。

重新开放的海峡并非畅通无阻

重新开放被视为一个开关，但其表现更像一个缓慢调节的旋钮。清除水雷需要数月而非数天；重新调配滞留在海湾的油轮则需数周时间；重启关闭的油田更为缓慢，因为强制停产可能损害油藏压力并导致油井退化。为大型生产商提供咨询的顾问警告称，流量可能要到明年深秋才能恢复到战前水平。市场已提前反映了一个无法按当前价格预期时间表实现的复苏。

供应过剩确实存在，只是尚未到来

这并不意味着空头在方向上错误。一旦水道清理完毕，海湾地区的原油真正回归，结构性供应过剩将显现。春季价格飙升已削弱需求，官方预测今年全球消费将萎缩；随着停产油井恢复，供应将超过需求。同样的预测显示库存将快速增长，布伦特价格预计第四季度将下滑至70美元低位，2027年将进一步下跌。合理的解读是一个两阶段曲线：当前紧张且被低估，后期供应过剩。

阻力位：WTI 首个阻力位接近77.00美元，随后是200日指数移动平均线（EMA）位于78.00至78.50美元之间，80.00美元整数关口上方；布伦特被压制在80.00美元，200日EMA位于82.50至83.00美元，是更强的阻力。

支撑位：WTI 依托约75.00美元支撑，若抛售继续，74.00美元附近有更深支撑；布伦特支撑位约在78.00至78.50美元，下方关键支撑接近76.00美元。

偏向：战术上，逢低买入抄底。实物市场紧张和日线随机相对强弱指数（Stoch RSI）处于超卖区，表明下跌过度，倾向于两大基准回升至200日EMA，同时WTI守住74.00至75.00美元支撑区。战略上，逢高卖出：随着供应扩张至2027年，积累的过剩将限制涨势并使曲线回落至70美元低位及更低。坚定的判断是当前筑底，未来筑顶，而非单边走势。

WTI 日线图