从经济角度看，2026年可能被证明与2025年一样动荡而富有韧性。考虑到今年伊始已显现的地缘政治发展与紧张局势（尽管其短期直接经济影响预计有限，低油价将抵消不确定性上升的负面影响），使用“动荡”一词是合理的。而“韧性”一词则反映了我们基准情景中的一个关键方面。然而，全球尤其是发达经济体（本篇评论重点）能否像2025年那样成功应对未来挑战，仍有待观察。我们相信它们在2026年将取得成功，韧性将与更强劲的增长相结合。当然，这种成功需要满足特定条件并面临相关风险。

继上周探讨2026年需关注的重大已知不确定因素和全球风险（美联储、全球贸易、人工智能、地缘政治）的评论后，我们现在提出另一组关键问题和待观察的发展动态，它们将决定我们的情景是否会成为现实。对华关系（将恶化到何种程度？）也是这个方程式中的重要组成部分。这些关系同时影响发达经济体和新兴经济体，后者将是我们下周评论的重点。

欧元区增长势头将在多大程度上持续增强并巩固？
继2025年令人称道的经济表现——基于现有季度数据，年均增长率估计为1.5%，同时预计2025年第四季度环比增长0.3%——之后，2026年GDP增长率将更高还是更低？我们的预测是积极的，预计增长率为1.6%，比2025年12月的市场共识预期高出半个百分点。在2025年季度平均增长率为0.3%之后，我们预计2026年增长将显著加速，季度平均增长率达到0.5%。欧元区增长不仅会更高，而且会更强劲。这种改善将归因于四大经济体增长差异的缩小，以及对国内需求更大的依赖——后者得到了企业投资和家庭消费更有利趋势的支持。

影响这一前景的几个积极因素包括：

• 通胀率下降，已接近目标水平，从而与劳动力市场的韧性相结合，增强了家庭购买力的增长；
• 此前政策利率的下调以及欧洲央行当前的中性货币政策立场；有利的信贷和金融条件；
• 德国的刺激计划以及欧洲为重振军备和恢复竞争力所做的努力。关于最后两点，其实施规模和速度至关重要。我们对此持乐观态度：我们相信欧洲的复兴，这也应继续推动德拉吉议程中概述的目标。

然而，生产率增长疲软和有限的财政空间可能继续制约GDP增长。汽车和房地产行业危机的更明确复苏是一个上行风险。