تقرأ عوائد سندات الخزانة الأمريكية الضربات على إيران على أنها تضخمية

• يتم تداول US10Y قرب 4.79%، وهو أعلى مستوى له منذ يناير 2025.
• يتحرك العائد لأجل عامين بوتيرة أسرع من العائد لأجل 10 سنوات، مرتفعًا بنحو خمس نقاط أساس.
• لا يوجد أي خفض مسعّر في أي اجتماع حتى نهاية 2027.

يتم تداول عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات قرب 4.79%، بارتفاع يقارب أربع نقاط أساس وعند أعلى مستوى له منذ يناير 2025، في خامس جلسة بيع متتالية. وتحرك العائد لأجل عامين إلى مستوى أعلى أيضًا، مضيفًا ما يقرب من خمس نقاط أساس ليتداول قرب 4.39%، وذلك في الوقت الذي بدأت فيه القوات الأمريكية استهداف مواقع تابعة للحرس الثوري الإسلامي (IRGC) داخل إيران. وعادةً ما يؤدي تصعيد عسكري مُعلن إلى زيادة الطلب على الآجال الطويلة، لكن هذا التصعيد أسفر عن النتيجة المعاكسة.

الطرف القصير من المنحنى هو من يقود الحركة

شكل تحرك يوم الثلاثاء أهم من حجمه. فقد ارتفع عائد السندات لأجل عامين بنحو 1.06% مقابل 0.80% على السند القياسي، وكان الأسرع حركةً طوال عملية إعادة التسعير بأكملها، إذ صعد من قرب 3.35% عند قاع مارس إلى مسافة بضع نقاط أساس فقط من 4.40%. وقيادة الطرف القصير ليست الشكل الذي يبدو عليه تسعير علاوة المخاطر الجيوسياسية.

السوق الذي يُسعّر بالفعل مخاطر الحرب يرفع الطلب على الآجال الطويلة ويزيد انحدار منحنى العائد عبر علاوة الأجل. أما هذا السوق فقد باع السندات لأجل عامين بأكبر وتيرة، وهو ما يعكس موقفًا بشأن اجتماع 16 سبتمبر أكثر مما يعكس موقفًا بشأن مضيق هرمز. ولا يزال المضيق مهمًا، لكنه يؤثر في المنحنى عبر سعر البرميل، وبالتالي عبر مشكلة التضخم لدى اللجنة، وليس عبر أي اندفاع نحو الملاذات الآمنة.

إعادة الشراء عادت إلى نقطة البداية

يستقر العائد لأجل 30 عامًا مجددًا قرب 5.28%، أي تقريبًا عند المستوى الذي كان عليه قبل أن تضاعف وزارة الخزانة حجم عملية إعادة الشراء طويلة الأجل في أغسطس، رافعة الحد الأقصى من ملياري دولار إلى ما لا يقل عن 4 مليارات دولار لبرنامج يمتد حتى نوفمبر. وكان هذا الإعلان قد خفّض العائد في البداية إلى 5.19%. لكن كل ذلك التراجع تبدد خلال أسبوعين.

تجاوز الدين الفيدرالي 40 تريليون دولار قبل أسبوعين، ويُطلب الآن من الطرف الطويل استيعاب ما يعنيه ذلك بالنسبة إلى الإصدارات. وتُعد إعادة الشراء أداة سيولة، وهذه العودة إلى نقطة البداية تمثل حكم السوق على ما إذا كانت السيولة هي القيد أصلًا. والمشكلة عالمية أكثر منها أمريكية: فقد لامس العائد الياباني لأجل 10 سنوات مستوى 3% يوم الثلاثاء للمرة الأولى منذ 1996، كما واصلت الآجال الطويلة في فرنسا وألمانيا الارتفاع إلى أعلى مستوياتها في عدة سنوات بالتوازي معه.

الطرف القصير يُسعّر حدًا أدنى لا دورة كاملة

تُسعّر العقود الآجلة احتمال رفع الفائدة في اجتماع 16 سبتمبر عند نحو 68%، ارتفاعًا من حوالي 35% قبل الخطاب الرئيسي في Jackson Hole، كما تمنح اجتماع 28 أكتوبر احتمالًا بنسبة 95% لنطاق مستهدف عند 3.75% إلى 4.00% أو أعلى. وينقسم تسعير ديسمبر بشكل شبه متساوٍ بشأن خطوة ثانية، بينما يتم تسعير النطاق الأعلى بنسبة 81% بحلول اجتماع 27 يناير.

أما ما يفعله شريط العقود بعد ذلك فهو الجزء الذي يتداول عليه العائد لأجل عامين فعليًا. فمنذ ديسمبر فصاعدًا، لا يحظى النطاق الحالي 3.50% إلى 3.75% بأي احتمال على الإطلاق، وكل اجتماع في 2027 على الشاشة يُسعّر حدًا أدنى عند 4.00% إلى 4.25% أو أعلى. هذا ليس منحنى عائد يخصم دورة دفاعية قصيرة مع مخرج لاحق، بل يخصم مستوى ثابتًا.

وتسير التصريحات في الاتجاه نفسه. فقد قال أحد محافظي Federal Reserve الذين يملكون حق التصويت صباح الثلاثاء إن على اللجنة أن تتحرك بحسم لرفع الفائدة إذا لم يظهر أن التضخم يتباطأ بالقدر الكافي، وأشار إلى اجتماع 15-16 سبتمبر. كما أن مسح التصنيع الصادر عن Institute for Supply Management (ISM) في صباح اليوم نفسه دعم وجهة نظره، إذ جاء الرقم الرئيسي دون التوقعات عند 54.6 مقابل إجماع عند 55.2، بينما سجل مؤشر الأسعار المدفوعة 71.1 للشهر الثاني على التوالي.

البيانات التي ستحمل الأسبوع

تصدر بيانات الوظائف في القطاع الخاص يوم الأربعاء عند 12:15 بتوقيت غرينتش مع توقعات عند 48 ألفًا مقابل 44 ألفًا، يليها تقرير Beige Book عند 18:00 بتوقيت غرينتش. ويصدر يوم الخميس عند 14:00 بتوقيت غرينتش مؤشر مديري المشتريات (PMI) لقطاع الخدمات الصادر عن ISM مع توقعات عند 54.3 مقابل 54.1، وكان بند الأسعار المدفوعة الخاص به قد سجل آخر مرة 70.3.

ومن المتوقع أن يُظهر تقرير التوظيف لشهر أغسطس يوم الجمعة 58 ألف وظيفة بعد انكماش بلغ 23 ألفًا، مع استقرار معدل البطالة عند 4.1% وتسارع متوسط الأجور في الساعة إلى 0.3% على أساس شهري من 0.1%، مقابل 3% على أساس سنوي من 3.2%. كما تصدر في الأسبوع التالي قراءتان إضافيتان للتضخم، هما مؤشر أسعار المستهلك (CPI) ومؤشر أسعار المنتجين (PPI)، قبل التصويت. وبالنسبة إلى طرف قصير مُسعّر عند 68%، فإن بند أسعار الخدمات وهاتين القراءتين يحملان وزنًا أكبر من رقم الوظائف.

المستويات الواجب مراقبتها

المقاومة: يمثل أعلى مستوى للجلسة دون 4.80% مباشرةً الخط الفاصل الفوري على العائد لأجل 10 سنوات، مع قمة يناير 2025 قرب 4.81% فوقه مباشرة، ومن دون أي مستوى فني هيكلي بين ذلك و5.00%. أما العائد لأجل عامين فيواجه 4.40% ثم منطقة 4.50%.

الدعم: يحافظ العائد لأجل 10 سنوات على تداوله فوق أدنى مستوى للجلسة قرب 4.75%، مع 4.70% أسفله، ويُعد قاع نطاق أغسطس قرب 4.60% المستوى الذي من شأنه إنهاء هذا التسلسل. أما العائد لأجل عامين فلديه 4.35% ثم 4.25% دونه.

الاتجاه المرجح: صعودي. إذ يخترق العائد لأجل 10 سنوات قمة يناير 2025 ويتجاوز العائد لأجل عامين 4.50% ما دام تصويت سبتمبر مطروحًا بقوة، فيما يبقى الإغلاق اليومي دون 4.70% على السند القياسي العامل الوحيد الذي يدعم خلاف ذلك. وتستقر قراءتا مؤشر Stochastic Relative Strength Index (Stoch RSI) اليوميتان في النطاق المتوسط، قرب 47 على العائد لأجل عامين و49 على السند القياسي، لذا لا يوجد ما يشير هنا إلى امتداد مفرط.

عوائد سندات الخزانة الأمريكية، لأجل عامين و10 سنوات