聯準會：市場對托底措施存疑，且干預門檻高——BNY

BNY 的 David Tam 強調，儘管聯準會在法律上仍有能力支持企業信貸，但目前的 Warsh Fed 不太可能重演 Covid 時期的干預措施。他認為目前沒有立即需要警惕的理由，因為點差維持在低位且需求穩健，但他警告，在未來若出現拋售，投資人不能指望交易商或聯準會迅速遏制信貸點差的大幅擴大。

Warsh Fed 被視為不願干預

「聯準會在法律上擁有權限，也具備制度能力，可在信貸點差真正出現無序擴大的情況下進行干預。在 Covid 爆發初期，聯準會設立了 Primary Market Corporate Credit Facility (PMCCF) 與 Secondary Market Corporate Credit Facility (SMCCF)。PMCCF 最終無人使用，而 SMCCF 的使用規模僅為 140 億美元，遠低於其名目容量，但這些計畫常被認為透過公告效應縮小了點差。」

「然而，批評 Covid 時期干預措施的人士回應稱，PMCCF、SMCCF 及聯準會其他計畫提高了道德風險。我們認為，對 Warsh Fed 而言，要像聯準會過去那樣為了應對信貸點差擴大而干預私人市場，其門檻極高。Warsh Fed 更可能將此類事件視為局部性危機，或視為對一個近 20 年來一直受益於更具干預色彩聯準會的市場施加紀律的機會。」

「需要明確的是，我們認為目前沒有立即需要警惕的理由。至少就當前而言，買賣價差仍然狹窄，交易商在 IG 信貸上結構性偏空，終端投資人需求似乎仍具支撐，且點差仍接近最緊水準。但投資人應意識到，一旦出現拋售，一些典型的緩衝機制——例如準備進場的邊際終端投資人、交易商群體，或聯準會——可能未必像以往那樣願意或有能力抑制點差跳空擴大。」

「由於交易商是市場拋售時的第一道防線，因此應關注交易商淨部位與總交割失敗量。交易商部位若轉向更接近中性，甚至轉為淨多頭，可能意味著資產負債表限制加大；而交割失敗持續上升，則可能顯示中介摩擦正在增加。」

「除了點差，也要關注長天期殖利率。信貸點差擴大可能意味著投資人情緒正在降溫，而長天期殖利率下滑則可能使其價值主張變得較不具吸引力。」

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