美元：Warsh 講話支撐美元——DBS

DBS Group Research 經濟學家 Philip Wee 指出，在聯準會主席 Kevin Warsh 於 Jackson Hole 發表演說後，美元（USD）回升，因為期貨定價重新反映出 9 月 FOMC 升息具有相當程度的可能性。Wee 強調，Warsh 重申其以通膨為先的立場，並避免提供詳細的前瞻指引，這意味著美元在較長期內所面臨的結構性長天期債券與去美元化風險仍未獲得解決。

Fed 訊號在短期內提振美元

「上週五聯準會主席 Kevin Warsh 於 Jackson Hole 發表演說後，USD 重拾穩定。期貨市場重新納入聯準會將在 9 月 15 至 16 日 FOMC 會議上升息的可能性（機率為 58%）。市場聚焦於 Warsh 的條件式評論，即若核心通膨未能『明確且以足夠速度』朝 2% 邁進，聯準會仍有『工作要做』。」

「他對廣泛政策原則的闡述，不應與歐洲央行（ECB）更具結構性的框架指引混為一談。Warsh 已重新建立政策方向感，但並非市場一直在尋找的決策地圖。他仍然反對前瞻指引，並再次拒絕明確說明其反應函數。」

「Warsh 避談貨幣政策與財政部債務管理重疊所引發的爭議。Jackson Hole 會後，這種緊張關係已顯而易見。隨著市場提高對 9 月聯準會升息的機率預期，美國公債殖利率曲線全面上升。」

「所謂的 put，是指 Bessent 於 8 月 18 日宣布，財政部將自 9 月 9 日起，至少把其長天期回購操作的單次最高規模由 20 億美元提高至 40 億美元。這樣的時點安排造成了一段尷尬的空窗期。」

「目前，USD 受惠於聯準會偏鷹派訊號，以及『Bessent Put』所帶來的緩衝效果。但美元較長期的結構性風險依然存在。」

「非農就業數據將於 9 月 4 日公布，接著 9 月 7 日為美國勞動節假期，因此 9 月 8 日成為在該機制生效前測試美國公債市場的時間窗口。Bessent 並非毫無作為空間。他可能再次強調財政部一般帳戶（TGA），其規模估計約為 1 兆美元。」

「這波走勢不僅限於對政策敏感的 2 年期殖利率；10 年期與 30 年期殖利率也同步上升。若本週五（9 月 4 日）8 月非農就業數據強於預期（市場共識為 +5.5 萬，前值為 -2.3 萬），30 年期殖利率可能重新升破 8 月高點 5.34%，並測試『Bessent Put』。」

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