• 最高法院驳回紧急关税，迫使特朗普改用150天临时关税，但保留232及301条款。
• 新关税的法律基础存疑，且延期需国会批准，前景高度不确定。
• 巨额退款与降息预期形成双重压力，短期内美元走势偏弱。

2026年2月20日，美国最高法院作出了一项具有里程碑意义的判决，裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》征收的大规模关税缺乏法律依据，构成总统权力的越权。这一裁决不仅直接牵动数千亿美元贸易与可能高达数百亿美元的关税退款，也给未来任何总统动用“紧急权力”实施大规模经济政策划下了红线。特朗普政府迅速反应，宣布启用其他法律工具延续关税政策，开启了美国贸易政策的新阶段。

一、美国关税政策最新全景图

1.1 最高法院裁定非法的关税范围

此次最高法院的裁定主要针对特朗普政府依据1977年《国际紧急经济权力法》征收的一揽子全球关税。法院以6比3的多数意见认定，这部本意用于冻结外国资产、封锁资金往来等金融制裁的法律，不能被总统当作随时加征全球关税的“万能钥匙”。首席大法官罗伯茨在判决书中明确指出，《国际紧急经济权力法》通篇未出现“关税”“关税税率”等字眼，特朗普政府利用该法实施的关税政策影响的是几乎所有贸易伙伴，金额高达数千亿美元，波及从农产品到汽车再到电子消费品等各个行业，对美国物价、企业投资和国际关系的冲击是“全国性的、长期性的”，因此这些关税自一开始就“无权征收”，被判定无效。据测算，面临被退还风险的关税金额可能超过1750亿美元。

1.2 全球进口关税的内容与时间期限

在最高法院裁决后数小时内，特朗普便宣布启用《1974年贸易法》第122条推出新的全球关税。该条款授权总统为解决“根本性的国际收支问题”而征收关税，其特点是可以立即生效，无需事前调查。特朗普最初宣布加征10%的关税，随后于2月21日将其提高至15%。根据法律规定，依据第122条征收的关税税率上限即为15%，有效期为150天，若想延长，则必须获得国会批准。该临时进口关税已于美国东部时间2月24日生效，但同时设有豁免范围，包括：某些关键矿物、能源及能源产品；无法在美国以足够数量生产的自然资源和化肥；部分农产品（如牛肉、西红柿和橙子）；药品和药品成分；某些电子产品；乘用车及部分车辆零部件；某些航空航天产品等。此外，符合《美墨加协定》规定的加拿大和墨西哥货物也获得豁免。

1.3 第232条国家安全关税

《1962年贸易扩展法》第232条授权总统在商务部调查认定“某种产品的进口数量或情况威胁损害美国国家安全”时，对特定行业或产品加征关税，此类关税没有税率和期限的上限。特朗普政府已明确表示，所有依据第232条款征收的国家安全关税依然“完全有效”。目前生效的第232条关税主要包括：

• 钢铁、铝：50%
• 汽车及汽车零部件：25%
• 铜半成品及衍生铜制品：50%
• 木材及木制家具：10%

这些关税针对的是特定行业而非所有贸易伙伴，且已经过商务部调查程序，因此法律基础更为稳固。

1.4 第301条关税

《1974年贸易法》第301条授权美国贸易代表办公室在认定外国贸易措施“歧视美国公司或侵犯美国在国际贸易协定下的权利”时，征收报复性关税，税率没有上限。该条款需要经过调查程序，并可针对多个国家进行平行审查。特朗普政府已宣布，现有的301条款关税继续全面生效，并将启动多项新的301调查。新的调查可能涵盖的领域包括：产业产能过剩、强迫劳动、药品定价作法、对美国科技公司及数字产品的歧视性待遇、数字服务税、海洋污染以及海鲜、稻米等产品的贸易相关作法。特别值得注意的是，2018年以来对价值数千亿美元的中国产品加征的301关税至今仍然有效。

二、特朗普关税新阶段面临的法律挑战与不确定性

2.1 第122条关税的法律适用性争议

特朗普政府启用的“B计划”——第122条关税，虽然提供了即时生效的便利，但其法律基础并非无懈可击。第122条的启用前提是“美国出现严重的国际收支逆差问题”或“美元即将大幅贬值”。许多经济学家和贸易专家指出，在当前浮动汇率制下，美国经济状况是否符合这一标准存在很大疑问，这可能导致新关税再次面临法律挑战。国际贸易法院在此前的裁决中曾指出，如果特朗普征收关税是为了纠正贸易逆差，则这些关税应属于第122条的适用范围，而非《国际紧急经济权力法》。但这一条款自1974年通过以来，从未被实际用于征收关税，如何操作仍存在大量法律与实务上的不确定性。

2.2 关税退款问题悬而未决

最高法院的裁决并未就已征收的非法关税如何处理提供任何指导。此前的测算显示，基于《国际紧急经济权力法》征收的关税中，有超过1750亿美元面临被退还的风险。特朗普政府无论在正式还是非正式场合都曾承诺，如果最高法院作出不利裁决，将退还已征收的关税。但当被问及具体操作方式时，特朗普表示“我想这可能还得再打两年的官司”，随后又补充道“也可能是接下来的五年”。包括Costco在内的数千家企业已起诉美国政府，试图加快退款进程，但这一目标是否能实现仍不明朗。最终，寻求退款的企业可能不得不诉诸下级法院，尤其是国际贸易法院，来获得相关裁定。这种不确定性不仅影响企业预期，也对美国财政收入形成潜在冲击。

2.3 政策持久性与国会态度存疑

第122条关税的150天期限是其最大软肋。若要延长，必须获得国会批准。分析人士对此普遍持怀疑态度，认为“这些政策的持久性非常值得怀疑”，且“非常不受欢迎，公众不喜欢它们”。随着150天的临时关税到期，美国国会不一定会支持特朗普继续执行此关税。此外，特朗普虽然握有其他既有的手段可针对特定商品加征关税，但整体而言，额外关税的幅度、时效及影响力可能会随时间逐渐减弱。摩根大通经济学家迈克尔·费罗利指出，“这也意味着贸易政策的不确定性将大幅增加，从而对资本支出构成新的不利因素”。任何投资降温都将对美国经济造成严峻冲击。

三、美国关税新进展对美元的影响分析

3.1 短期影响：多重压力下的弱势格局

（一）财政赤字压力与美元信用

最高法院的裁决意味着美国政府可能面临高达1750亿美元的关税退款。这笔巨额退款将直接恶化美国的财政状况，增加政府的融资需求。此前征收的关税收入曾被用于对冲税收法案中包含的减税举措，起到平衡财政收支的作用。如今，若受裁决影响导致现有关税体系出现瓦解，将进一步加剧市场对美国债务发展轨迹的担忧情绪，甚至可能间接影响美债的市场信心与融资能力。市场担心财政赤字扩大，往往会减持美元资产，从而导致美元贬值。

（二）降息预期升温

关税政策的法律基础变得脆弱，其“即时性”和“任意性”下降，有助于降低未来的通胀不确定性。同时，巨额退款相当于从经济中抽走流动性，也对经济增长构成压力。美国商务部在最高法院裁决同一天宣布，2025年最后三个月的经济增长率仅为1.4%。这种增长放缓与通胀压力缓解的组合，为美联储降息铺平了道路。恒生银行财富管理首席投资总监梁君馡指出，美国通胀压力若下降，将为美联储继续减息铺路，对环球投资市场将是正面的催化剂。而更低的利率预期会削弱美元资产的吸引力，对美元汇率构成直接利空。

（三）市场避险情绪转向

虽然关税风波带来了不确定性，但市场似乎并未将美元作为首选“避风港”。裁决公布后，市场反应显示美元可能略为走弱，而黄金作为避险工具或再次得到追捧。这显示市场对美国自身政策风险的担忧正在削弱美元的避险光环。投资者开始重新评估美元资产的相对安全性，部分资金可能流向黄金、瑞郎等其他避险资产。值得关注的是，美国10年期国债债息于2月中曾经低见4厘水平，有分析预期由于最新关税合法化的争议，可能令债息于低位作出反弹，投资者需审慎控制美元债券的投资年期。

（四）企业投资信心受挫

贸易政策的不确定性增加，对企业资本支出构成新的不利因素。摩根大通的报告明确指出，“这也意味着贸易政策的不确定性将大幅增加，从而对资本支出构成新的不利因素”。企业投资降温会削弱经济增长动能，进而影响外资对美元资产的配置意愿。短期内，美元可能面临来自实体经济层面的压力。

综合以上因素，短期内美元大概率呈现弱势格局。财政赤字恶化、降息预期升温、避险光环减弱以及企业信心受挫，这四重压力集中释放，将对美元汇率形成明显打压。

3.2 中长期影响：多空力量交织的不确定性

从中长期视角看，美元走势将取决于多股力量的博弈：

打压美元的力量主要来自结构性“去美元化”趋势。长期的关税战和将美元作为制裁武器的做法，正在加速全球“去美元化”的进程。各国央行开始减持美债、增持黄金，以实现储备多元化。同时，以欧洲为代表的地区正在推进独立的支付体系，试图挑战美元的支付垄断地位。这些结构性变化都会在中长期削弱对美元的需求。

支撑美元的力量则在于美国经济的相对韧性。尽管面临挑战，但美国经济的相对韧性、金融市场的深度以及美联储的货币政策依然是美元的长期支柱。如果新关税导致美国通胀压力重燃，反而可能迫使美联储维持高利率，从而意外地为美元提供支撑。此外，美国在全球经济中的核心地位短期内难以被取代，这也为美元提供了基础性支撑。

综合来看，中长期美元将面临结构性下行压力与周期性支撑因素的复杂博弈，走势存在较大不确定性。但相对明确的是，关税政策的演变已从一个单纯的贸易工具，演变成了影响美国财政、货币政策和全球信心的复杂因子，美元的波动性可能随之增加。