由于全球经贸政策带来的持续不确定性，日本央行将现行政策利率维持在0.5%不变。此次仍有两位委员持反对意见，但行长植田和男的鸽派言论并未保证12月会加息。尽管如此，我们认为此举可能性依然存在。

一如普遍预期，日本央行连续第六次维持利率不变
日本央行的投票结果再次出现分歧，以7比2的票数通过决议，委员高田创和田村直树持反对意见，呼吁加息25个基点。这两位委员认为，通胀正接近目标水平，政策利率应更接近中性利率。

日本央行对经济的评估略有改善，但仍强调不确定性，包括贸易政策的影响，显示其决策态度依然谨慎。央行将2025财年全年GDP预期从0.6%上调至0.7%，而更远期的展望保持不变（2026财年为0.7%，2027财年为1.0%). 今年第二季度经济增长强于预期可能是上调预期的主要原因，但未来美国关税政策可能仍会对经济产生一些负面影响。

在通胀展望方面，核心核心通胀率预计将放缓，但在未来三年内仍将保持在2%以上。2025财年的通胀展望维持在2.8%不变，但2026财年的展望从之前的1.9%上调至2.0%。我们认为新的展望报告暗示加息已在酝酿之中——但目前尚无足够有力的证据能确定12月就会加息。

主要贸易谈判取得进展或降低全球经济风险
美日两国本周签署了一项贸易协议，预计还有几个亚洲国家将在亚太经合组织峰会前后与美国最终达成协议。韩国已经完成签署；近期的谈判也促使中国关税税率得以降低，并稳定了中美两国间的大豆和稀土货物贸易。

我们相信，近期的进展将为日本央行在未来几个月提供更多信心，进而使其有机会最终在12月转向实施加息。第三季度GDP预计将出现收缩，主要原因是今年第二季度提前出口的效应消退。然而，由于关税问题缓和以及新政府的财政支持，未来几个季度应会逐步实现复苏。

在强劲的工资增长支撑下，通胀率也有望在较长时间内保持在2%以上。由于政府对能源和社会福利项目的补贴，整体通胀可能会放缓，但核心通胀很可能在较长时间内徘徊在2.5%左右。

美元/日元汇率处于高位可能会加剧通胀压力，这应当引起日本央行的关注。

明日将公布10月份东京CPI通胀数据。预计环比将出现反弹，服务价格上涨，核心CPI可能加速。

尽管日本央行行长植田和男的言论相当鸽派——他试图避免透露任何关于近期未来加息的暗示——但这并不意味着12月加息的可能性已被排除。我们也不认为新首相高市早苗会对日本央行的政策发表任何强硬评论。相反，她将专注于可能在11月形成的财政刺激法案，并旨在纳入更多措施以稳固通胀。

美元/日元跌势暂停
多数人认为日元被大幅低估，但预计会推动美元/日元走低的因素正在消退。在近期选举之后，市场焦点现已非常集中在通货再膨胀的"高市交易"上，美元/日元走低需要美联储鸽派或日本央行鹰派——最好是两者兼而有之。但在过去24小时内，这两种情况均未出现。除非一些日本数据能够强化市场对日本央行12月加息（目前市场定价概率为45%）的预期，否则美元/日元的近期风险位看来在155。

推动这一走势的，是美联储目前正在质疑中性政策利率是否更接近4%而非3%。此外，作为美日贸易协议的一部分，日本被要求对美国进行直接投资，这是否会持续支撑美元/日元也存在很大不确定性。同样有趣的是，在达成协议将韩国对美投资限制在每年200亿美元（当局认为这一金额外汇市场可以承受，而不会对韩元构成压力）后，近期美元/韩元出现了下跌。

在我们看到一些更疲软的美国就业数据来强化美联储12月降息的预期之前，155似乎将是美元/日元的运行方向。如果我们进入155-160区域，预计口头干预将显著升级，并且我们再次预计当局将在158/160区域出手干预卖出美元/日元——正如他们在2024年所做的那样。但可以肯定的是，美元/日元明年大幅低于140的可能性正在减弱。