摩根士丹利在最新研究报告中指出，尽管地缘政治紧张局势有所缓和、全球央行持续大量购金为金价提供了坚实的结构性支撑，但黄金冲击每盎司5600美元历史高位正面临来自美联储鹰派日益强劲的阻力。 

尽管这家华尔街大行维持对贵金属进入2026年下半年的看涨倾向，但机构警告称，若缺乏交易所交易基金（ETF）买需的重新提振，实现5600美元的目标将愈发困难。摩根士丹利大宗商品策略师表示，目前缺失的关键一环是ETF需求，而这一需求很可能持续对美联储政策路径、实际收益率及美元走势保持高度敏感。 

美联储已成为黄金近期上行的主要瓶颈。在联邦公开市场委员会（FOMC）发表鹰派声明并上调利率预期后，市场对加息的预期随之升温，持有无息资产黄金的机会成本也随之上升。 

美联储似乎已明确将政策利率维持不变至2026年，对劳动力市场的下行风险置之不理。更长时间维持高利率的预期推动美国10年期实际收益率大幅高于2月水平，进而引发黄金ETF近期净流出。 

另一方面，中东紧张局势降温的迹象正带来意外的顺风支撑。从历史经验来看，在近期供给冲击危机中，黄金往往表现承压，能源价格上涨引发通胀压力，迫使土耳其等石油进口国央行不得不抛售黄金储备以维护财政平衡。若局势能够持续缓和，油价有望随之回落，这将为各国央行提供更大的货币政策空间，减轻其出售黄金的压力。 

尽管零售投资者和ETF的购金热情有所降温，但全球央行史无前例的购金需求仍为黄金价格提供了坚实的结构性底部支撑。北京方面大幅加快黄金储备积累步伐，仅2026年3月至5月间便购入23吨黄金，而此前整整12个月的购金量合计仅为19吨。 

尽管加息传统上对金价构成压制，但历史表现却呈现出更为复杂的图景。摩根士丹利的数据显示，美联储每次加息25个基点后一个月，黄金平均涨幅为0.84%；而在降息25个基点后，黄金平均涨幅则高达3.93%。回顾过去几轮周期，如2006年6月、2018年12月和2023年3月，当加息引发市场对经济增长的广泛担忧、政策失误的恐惧或银行体系的急性压力时，黄金均曾在紧缩周期中逆势上涨。 

行情解读：

黄金4小时级别下跌反弹，MACD双线和量能柱在零轴下方扩张。若要开启黄金下一段涨势，宏观投资者必须重新通过ETF入场布局。而这一转变在很大程度上有赖于能源成本下降切实传导至美联储政策立场趋软的明确信号。