铜：关税驱动的套利重塑 COMEX-LME 价差——法国兴业银行

法国兴业银行分析师Michael Haigh和Jeremy Sellem认为，随着第232条关税重塑COMEX-LME套利，铜已转变为一项由政策驱动的交易。他们强调，COMEX溢价在结构性上扩大、实物套利窗口重新开启，以及价差呈均值回归特征，长期偏向约为33美元/吨。他们的模型还提取了市场对未来美国精炼铜关税的隐含概率。

关税重新定义COMEX-LME铜市场动态

“铜已经成为一项政策交易：美国COMEX铜与世界其他地区LME铜之间的套利，已从一种技术层面的现象转变为任何交易或对冲该金属的人都必须关注的核心问题，原因很简单：关税。自2025年以来，美国围绕铜建立了日益激进的第232条监管框架，对半成品铜和铜衍生产品征收50%的关税，同时目前暂缓对精炼阴极铜本身征税，但将该决定与商务部审查挂钩，而该审查可能会在2027年分阶段实施15%的关税，并在2028年提高至30%。”

“本篇CCA研究了这一套利：其运作方式、关税叠加为何扭曲了它，以及其行为揭示了政策风险如何被计入实物铜和铜期货市场的定价。由于这两份合约都可以进行实物交割，金属会从价格较低的市场流向价格较高的市场，而由于LME拥有远大于COMEX的仓储网络，其库存水平历来高出约65%。”

“在价格走势方面，我们将该价差视为一个典型的均值回归序列，在28年间温和偏向COMEX较LME溢价约+33美元/吨；而偏离通常会迅速消退（半衰期接近3.5天）。同时，由运费、仓单成本和融资成本构成的无套利区间，也解释了为何这项交易通常是从LME流向COMEX。”

“我们利用这一框架反推出市场对未来铜关税的隐含概率：由于关税预期体现在COMEX相对于LME CIF完全交付成本的溢价中，而非原始交易所价差本身，因此我们剔除历史上的非关税基差，并将剩余部分视为预期关税贡献。将我们的公式应用于匹配的期货到期结构后，我们估计市场目前计入了到2027年1月征收15%关税约14.6%的概率，以及到2028年1月征收30%关税约37%的概率。”

（本文借助人工智能工具生成，并由编辑审核。了解更多。）