正如预期，欧洲央行将其关键利率上调了25个基点，使存款便利利率达到2.25%。这一决定获得全票通过，反映了管理委员会认为能源冲击的持续性需要货币政策的回应。欧洲央行上调了通胀预期，幅度明显大于对经济增长预期的下调。它还更新了相对于中心情景的替代情景（一个更有利，两个不利）。克里斯蒂娜·拉加德强调，今天的决定在所有情景下都是“稳健的”。

通胀的持续性是欧洲央行关注的核心

在问答环节中，克里斯蒂娜·拉加德确认加息决定是全票通过、无条件的，会议期间未讨论其他提案。欧洲央行行长重申，未来的决策将“逐次会议”做出，基于可用数据且无预设利率路径。新增了一个被认为不太可能出现的有利情景（“温和”），与现有的三个情景（中心、不利和严重）并列。严重情景中，通胀将显著且持久偏离目标，需采取“适当且果断”的应对措施。自4月会议以来，沟通框架明显演变，更加关注通胀冲击的持续性，而不仅仅是达到的水平。然而，正如拉加德所指出，长期通胀预期仍大致稳定在2%的目标附近——这对欧洲央行来说是一个令人安心的信号。

通胀预测上调，压力更为持久

欧洲央行2026年的新通胀预测现处于3月提出的中心和不利情景之间。预测反映了能源价格持续走高和更明显的二次效应，主要局限于食品和工业品（不含能源）。2026年整体HICP通胀预测从2.6%上调至3.0%，2027年从2.0%上调至2.3%。核心通胀预计2026年和2027年均为2.5%（分别较之前的2.3%和2.2%有所上升）。虽然我们自身对2026-2027年的预测也包含了核心通胀的上升，符合欧洲央行的预测，但我们预计2027年农业和能源价格（尤其是天然气/TTF价格）压力更为持久，导致2027年整体通胀预测升至3.3%。

在韧性背景下，经济增长下调幅度有限

欧洲央行对GDP增长的下调幅度有限（2026年和2027年均下调0.1个百分点，分别至0.8%和1.2%）。欧洲央行预计增长将保持一定韧性，特别得益于基础设施、数字化和国防领域的投资努力——这些也是我们对2027年经济活动复苏（1.6%）的支撑支柱。

预计将再次加息，最可能在9月

目前，前瞻性价格指标（欧盟委员会调查和采购经理人指数）确认能源冲击正逐步传导至其他部门。然而，传导程度仍低于2022年观察到的水平，且仅对成品影响有限。价格-工资螺旋的出现目前看来不太可能，因为2026年工资压力应保持受控。欧洲央行预计2026年每名员工的薪酬增长将放缓至3.2%，并在2027-2028年保持稳定，符合2%的通胀目标。在此背景下，我们维持一个额外25个基点加息的情景，最可能在9月，随后2027年利率将保持稳定。