日元（JPY）兑美元汇率持续徘徊在1986年以来的高位。尽管国内经济指标强劲——以季度Tankan调查表现强劲为代表——日元仍因激进的空头头寸以及其作为全球套息交易主要融资货币的角色而承受沉重压力。

随着市场进入流动性较低的美国假期周末，市场高度猜测日本财务省（MoF）是否会采取新的外汇干预行动，或者日元是否将继续缓慢且受控地下跌，直到日本银行（BoJ）积极加快加息周期。

2024年夏季的阴影与新的165关口

法国兴业银行的宏观策略师强调，目前的市场环境存在危险的日元空头积累，令人联想到两年前2024年7月令投资者措手不及的剧烈反转。尽管美元/日元的技术性上涨基本面依然完好，分析师指出官方干预的门槛已上移，但美联储政策的意外变化可能轻易引发突然的空头回补挤压。

7月给日元空头留下了不愉快的回忆，那些记得2024年夏季事件如何对他们不利的投资者，将倾向于在另一轮激进看跌头寸的背景下谨慎行事。

为何直接外汇干预只是权宜之计

荷兰合作银行认为，日本财务省的单边市场干预最终无法单独扭转日元根深蒂固的负面情绪。为了让日元建立可持续的支撑并拆解当前驱动资本流出日本的高利润套息交易，货币政策制定者必须积极采取更鹰派的利率指引。

我们认为，日本银行可能需要发出准备加快加息步伐的信号，日元才能找到合理支撑，从而打破市场对日元作为套息交易融资货币的依赖。

强劲的Tankan数据与市场容忍的缓慢下跌形成对比

三菱日联金融集团（MUFG）指出，日本银行最新表现优异的Tankan报告坚实地支持比市场当前定价更为激进的政策收紧计划。日本官员口头干预警告的近期软化表明，只要债券和股市保持稳定，当局可能会容忍美元/日元的稳步、低波动攀升。

日本银行今日发布的季度Tankan报告强于预期，肯定支持日本银行6月加息，并强化了未来进一步加息的理由。

银行预计假期前即将出现的波动风险及逐步回升

各大银行强调，在流动性稀缺的周五假期条件下，干预风险迫在眉睫。虽然法国兴业银行和三菱日联金融集团指出，如果日元抛售节奏保持有序，财务省可能会保持观望，但他们警告称，任何假期流动性骤降引发的突然波动都可能促使防御性干预。

展望三个月的中期，荷兰合作银行预计日元将适度回升——目标是美元/日元回落至159水平——基于结构性鹰派的日本银行最终将介入支撑下滑的日元的假设。

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