日元是其自身上涨的原因

• USD/JPY交投于159.00附近，较8月低点高出接近4日元。
• 7月进口同比增长27.8%，超过出口的23.2%。
• 7月核心通胀市场预期为同比1.8%，仍低于2%的目标。

USD/JPY在尾盘交投于159.00附近，日内上涨0.5%，并略高于位于158.00附近、持续上行的200日指数移动平均线（EMA）逾一个点。过去三周，该货币对一直在修复月初那次协调干预所抹去的涨幅，而其中接近一半的反弹如今已被回吐。日本将于GMT时间23:30（东京周五早晨）公布7月通胀报告，但这并不是日本央行准备采取行动的原因。

一个水平，而非一项政策

造就当前区间的那轮暴跌，曾在两个交易日内从略低于164.00（这一水平上次出现还是在20世纪80年代）跌入155.00区域。其背后的操作是联合进行的，日本财务省与美国财政部一道买入日元，这是自1998年以来首次协调买入该货币，单日投入规模估计接近370亿美元。

三周过去后，该货币对已收复其中接近4日元的跌幅，目前较干预前高点仍低约5日元。协调买盘能够改变价格水平，却无法改变利差，这就是为什么公告效应会按既定节奏衰减，而其下方的资金流却不会。市场如今已经检验了这一命题，并得出了算术本就暗示的答案。

日本正在压低的通胀

7月生产者价格同比上涨7.2%，而消费者通胀约为1.7%，企业支付成本与指数所反映水平之间的差距超过5个百分点。这一缺口源于政策，而非定价能力。燃油补贴自3月中旬起实施，汽油和公用事业成本受到限制，而4月推出的高中免费教育则直接拉低了统计篮子中的相关项目。

周五的数据发布还存在进一步复杂性，因为这是基于重新调整后的指数首次公布的数据，基期已从2020年改为2025年，而这一修订已使6月总体数据下调了0.1个百分点。一家其自身展望预计本财年下半年核心通胀将明显高于2%的央行，即将收到一个被本国政府刻意压低的数据，而且所依据的统计篮子还是市场此前从未见过的。

任何操作都无法支付的账单

7月贸易数据已让资金流层面的事实无可争辩，而且它在两个方向上都对日元不利。进口同比增长27.8%，高于预期的26.5%；出口同比增长23.2%，高于预期的19.9%；商品贸易逆差则由前月接近4100亿日元扩大至约6350亿日元。一个几乎全部能源都要以战时高价进口的经济体，只要还在运转，每个月都会形成对外币的结构性需求。

现汇市场干预无法触及的部分，是这张账单本身的规模。在市场上买入日元，只会改变支付进口账单时所采用的汇率，却不会改变账单有多大，而推高这张账单的海湾地区供应中断也看不到缓解迹象。只要逆差持续存在，干预就是在捍卫一个价格水平，对抗一股每月都会自我重建的资金流。

周五真正决定的是什么

GMT时间23:30公布的全国消费者物价指数（CPI）中，剔除生鲜食品后的核心CPI市场预期为同比1.8%，前值为1.6%；总体CPI此前为1.7%，剔除食品和能源后的指标也为1.7%。若核心CPI达到1.8%，将创六个月新高，但仍低于目标，这正是将周五视为政策触发点的问题所在。

在9月17日至18日会议前，市场对9月加息的定价概率已接近80%，高于本月第一周约65%的水平。路透援引消息称，日本央行不仅在考虑提前行动，还在考虑比近期大约每年两次的节奏更快的加息路径，理由包括中东价格压力、全球对人工智能产能的需求，以及日元自身的贬值。这三者没有一个是国内需求故事，而这恰恰暴露了一个将被表述为“应对通胀”的决定背后的真实信号。

美国将于GMT时间13:45公布的初值采购经理人指数（PMI）是唯一另一项重要数据，制造业预计为53.8，前值53.9；服务业预计为54.0，前值54.6。8月27日开始的杰克逊霍尔央行年会，是下一个足以从根本上重置利差的重要事件，因此周五更像是一个由日本方面主导的交易时段，而这一货币对今年大部分时间交易的其实是另一条腿。

技术面

阻力位：略高于159.00的日内高点是第一道阻力，159.50为下一道阻力，而略高于160.00、正在下行的50日EMA则是决定干预是否已被完全消化的关键水平。

支撑位：158.00关口位于略高于其上的日内低点与略低于其下、持续上行的200日EMA之间，因此在157.00之前，这一区间是唯一具备结构性支撑的防线。

倾向：只要158.00守住，走势偏多，目标看向159.50，其后是位于160.00附近的50日EMA。日线随机相对强弱指数（Stoch RSI）位于38附近并开始上拐，意味着上方仍有空间；若日线收于157.50下方，则该货币对将跌破200日EMA，并把下一段走势重新交回日本财务省手中。

USD/JPY日线图