美元：贬值叙事限制上行空间——OCBC

OCBC的Sim Moh Siong和Christopher Wong指出，美国财政部扩大长期端债券回购计划，重新引发了市场对美元贬值的担忧，推动美元走弱、黄金走强以及盈亏平衡通胀率上升。他们强调，这并非传统意义上的量化宽松，但也指出，美国政策不确定性上升、对Fed独立性的质疑以及Jackson Hole风险，是限制美元前景的关键因素。

贬值担忧拖累美元

“在美国财政部意外扩大其长期端债券回购计划后，‘美元贬值’再次成为市场主题，这表明财政部对近期长期收益率上升感到不安。”

“由此引发的美国收益率曲线陡峭化交易平仓，可能进一步强化了其他贬值交易，包括美元走弱、黄金反弹以及美国通胀盈亏平衡率上升。”

“有几个因素可以解释为何此次回购公告重新点燃了市场对贬值的担忧。然而，认为更大规模的回购等同于量化宽松的看法似乎并不准确。财政部正在购买较长期限的债券，同时实际上通过增加国库券发行来为该操作提供资金，而不是扩大货币供应。”

“其次，投资者似乎对他们所认为的更具干预色彩的财政部日益感到不安。回购公告发布的时机，加上此前对EURJPY的干预，偏离了财政部长期以来坚持的‘定期且可预测’方针。市场对美国政策不确定性上升的担忧，通常对美元不利。”

“第三，市场正在质疑，Fed是否可能面临压力，不得不将利率维持在低于原本合理水平的位置，以控制政府融资成本，而不是仅仅专注于通胀和就业目标。围绕Fed反应函数的不确定性，以及对其优先控制通胀意愿的疑虑加深，使市场更加关注主席Warsh在Jackson Hole上的讲话。如果主席Warsh和其他Fed官员未能反驳日益升温的贬值担忧，美元可能面临进一步下行压力。”

“政策不确定性再度升温，限制了美元上涨空间，并使我们对未来一到两个季度美元持温和建设性看法面临风险。尽管如此，由AI相关投资需求与政府大规模借贷相竞争所推动的实际收益率上升，仍与美国经济韧性相符。这应会限制Fed过度鸽派的风险，并有助于控制美元下行空间。目前，我们倾向于对美元保持中性，而不是追逐最新一轮美元疲软走势。”

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