يشهد تقلب Bitcoin انهيارًا حادًا، لكن التحوط من مخاطر الهبوط لا يزال يتداول بعلاوة سعرية
توقف سعر Bitcoin عن الانخفاض في الأسابيع الأخيرة، وبينما يبدو أن متداولي الخيارات لا يتوقعون أي تحركات كبيرة في أي من الاتجاهين خلال الأسابيع القليلة المقبلة، فإن الحماية من التراجعات لا تزال غير رخيصة.
حافظ سعر Bitcoin على تداوله بين 62,000 و66,000 دولار منذ أوائل يوليو. وخلال عطلة نهاية الأسبوع، انخفض مؤشر BVIV التابع لـ Volmex، وهو مقياس للتقلب الضمني السنوي لعملة Bitcoin على مدى 30 يومًا، إلى 35.59%، وهو أدنى مستوى منذ سبتمبر.
ويُعد هذا المقياس، وهو النظير في سوق العملات المشفرة لمؤشر التقلب (VIX) التابع لـ Cboe، الذي يقيس التقلب الضمني في الأسهم الأمريكية، معروفًا، مثل نظيره في وول ستريت، باسم "مؤشر الخوف" لأن نشاط الخيارات يعكس الطلب على الحماية من تحركات الأسعار. وكلما زاد التوتر، زاد الطلب وارتفع المؤشر.
ويمثل المستوى الحالي لمؤشر BVIV تراجعًا حادًا مقارنة ببداية فبراير، عندما قفز فوق 90% مع هبوط Bitcoin من 90,000 دولار إلى ما يقرب من 60,000 دولار، واندفاع المتداولين إلى الخيارات للتحوط من تقلبات الأسعار العنيفة.
اختلال بين العرض والطلب
وبحسب Griffin Sears، رئيس المشتقات في شركة الوساطة الرئيسية للعملات المشفرة FalconX، فإن التراجع الأخير في BVIV هو نتيجة "اختلال واسع بين العرض والطلب" في سوق خيارات العملات المشفرة.
وقال إن بقاء سعر Bitcoin محصورًا بعناد ضمن نطاق محدد أدى إلى تبخر الشهية تجاه "الخيارات الاتجاهية"، أو الرهانات على تحركات سعرية كبيرة في أي من الاتجاهين.
وتتضمن الخيارات الاتجاهية قيام المتداولين بشراء خيارات call أو put، أو كليهما، للاستفادة من تحركات كبيرة متوقعة في الأصل الأساسي، لكنهم لا يفعلون ذلك الآن. وقد ضعف الطلب على خيارات Bitcoin، وينعكس ذلك في تراجع BVIV.
ويتيح خيار call وسيلة لشراء أصل بتكلفة منخفضة إذا ارتفع السعر، مقابل تكلفة أولية صغيرة. أما خيار put فيوفر تأمينًا ضد انخفاضات الأسعار في الأصل الأساسي.
وعلى الرغم من ضعف الطلب، لا يزال المعروض مرتفعًا. ورغم أن كل عقد خيارات يتضمن مشتريًا وبائعًا، فإن "ارتفاع المعروض" في هذا السياق يعني أن المستثمرين يواصلون بشكل متزايد إصدار (بيع) الخيارات إلى صناع السوق. ويأخذ صناع السوق، الذين يكونون عمومًا محايدين تجاه السوق ويوفرون السيولة، الجانب المقابل من خلال شراء هذه الخيارات.
وأشار Sears إلى أن "عددًا متزايدًا من المشاركين في السوق، بما في ذلك معدّنو Bitcoin وخزائن الشركات، يستخدمون برامج بيع مغطى منهجية".
وتتضمن هذه الاستراتيجيات إصدار خيارات call لتوليد عائد على حيازاتهم الفورية من BTC، وهو ما يكبح التقلبات فعليًا عبر إغراق السوق بمعروض من الخيارات.
ومن المرجح أن يتفاقم أثر هذا البيع المنهجي للخيارات على BVIV بسبب حالة الركود المعتادة في منتصف العام وفتور السوق الفورية. ومع انخفاض عدد المتداولين النشطين خلال فترة العطلات، انكمش التقلب المحقق (مقدار تحرك السعر فعليًا)، ما يفرض مزيدًا من الضغوط الهبوطية على التقلب الضمني (مقدار ما تتوقعه السوق من تحركه)، بحسب Sears.
لا تزال خيارات put أعلى تكلفة من خيارات call
ولا يعني ضعف BVIV بالضرورة أن المستثمرين متفائلون أو مطمئنون. ويشير Sears إلى أنه رغم انخفاض التقلب الإجمالي، فإن "انحراف put" لا يزال مرتفعًا.
وهذا يعني أن المستثمرين لا يزالون يدفعون علاوة مقابل خيارات put، أو الحماية من الهبوط، وأن هذه العقود، بشكل عام، أعلى تكلفة من خيارات call. ويعني ذلك أنه رغم أن المتداولين لا يتوقعون تقلبًا حادًا للغاية، فإنهم لا يزالون حذرين من احتمال تعمق السوق الهابطة.
وفي الوقت نفسه، يتحول المتداولون المحترفون إلى المراهنة على توقيت تحرك Bitcoin، بدلًا من المراهنة على ما إذا كان سيتحرك أم لا.
وقال Sears: "لقد اتجه المشاركون الذين يركزون على التقلب بشكل متزايد إلى ما هو أبعد من مراكز الشراء المباشرة على التقلب". وأضاف: "وبدلًا من ذلك، [فإنهم] يجدون قيمة نسبية في الهيكل الزمني الحاد لعملة Bitcoin وارتفاع انحراف put".
وببساطة، يعني ذلك أن المتداولين المحترفين أصبحوا أقل اهتمامًا برهانات "شراء التقلب" المباشرة، وأكثر تركيزًا على الاستفادة من اختلاف أسعار الخيارات عبر تواريخ الانتهاء المختلفة، ومن العلاوة الإضافية التي يدفعها المستثمرون مقابل التأمين ضد الهبوط.
إحساس زائف بالأمان
وبحسب Himashu Sahay، كبير مسؤولي التكنولوجيا وأحد المؤسسين المشاركين لمنصة Arch للإقراض المدعوم بعملة Bitcoin، فإن تراجع توقعات التقلب يخلق إحساسًا زائفًا بالأمان.
"إن انخفاض التقلب الضمني يخلق إحساسًا زائفًا بالأمان لدى مقترضي BTC . فعندما تكون الرافعة المالية رخيصة، تصبح المراكز أكثر عدوانية من دون كثير من التفكير في الحماية من الهبوط"، على حد قوله في رسالة عبر البريد الإلكتروني.
ولم تختفِ المخاطر، بل إنها فقط مسعّرة بأقل من قيمتها الحقيقية ومتحوط لها بشكل غير كافٍ، ما يخلق هشاشة أمام تحرك حاد واحتمال حدوث تصفيات قسرية.
وقال Sahay إن الحل لا يتمثل في انتظار قفزة في التقلب لفرض الانضباط، بل في هيكلة الائتمان/الرافعة المالية وفق معايير مخاطر محددة وواضحة وشفافة منذ البداية، حتى لا يتحول أي شح مؤقت في السيولة إلى تصفية قسرية.
