هل يمكن لـ EIP-8363 أن ينقذ أطروحة «المال فائق الندرة» الخاصة بـ Ethereum، أم أن الضرر قد وقع بالفعل؟
على مدى العامين الماضيين، واجهت Ethereum (ETH) أحد أكبر تحدياتها — إذ كان المعروض المتداول منها في اتجاه صعودي، ما شكّل ضربة مباشرة لأطروحة "ultrasound money" الخاصة بها.
ومنذ أبريل 2024، ارتفع معروض ETH من 120.064 مليون ETH إلى 121.943 مليون ETH، بما يمثل معدل تضخم سنويًا قدره 0.67% — وهو أعلى بكثير من الأرقام التي تستشهد بها عدة خزائن ETH، بما في ذلك BitMine، التي تقيس حيازتها مقابل معروض يبلغ 120.7 مليون ETH.
ويُعد هذا الارتفاع في المعروض أحد عدة أسباب جعلت ETH تسجل أداءً أضعف إلى حد كبير من العملات الرقمية الكبرى Bitcoin (BTC) وBNB وXRP. فمقارنة بعائد ETH البالغ -46% منذ أبريل 2024، سجلت BTC وXRP وBNB عوائد بلغت -7% و65% و5% على التوالي. لكن كيف وصلت ETH إلى هذا الوضع؟
أطروحة "ultrasound money"
وعلى عكس Bitcoin، التي لديها حد أقصى للمعروض يبلغ 21 مليون BTC، كان من المقرر أن يرتفع تضخم ETH إلى ما لا نهاية مع حصول المدققين على عملات مُصدرة حديثًا مقابل معالجة المعاملات.
غير أن التفرع الصلب London وThe Merge غيّرا قواعد اللعبة بين عامي 2021 و2022، عبر إدخال آليات تحرق الرسوم الأساسية لجميع معاملات Ethereum وتخفض الإصدارات الجديدة للمدققين بنحو 90%.
وبسبب الرسوم المرتفعة لمعالجة معاملات Ethereum آنذاك، إلى جانب انخفاض الإصدارات الجديدة، تمكنت هذه الآليات من الحفاظ على استقرار معروض ETH وجعله انكماشيًا جزئيًا. ومن هنا وُلدت أطروحة "ultrasound money"، التي أصبحت إحدى أبرز نقاط البيع لـ ETH.
وروج مؤيدو Ethereum لفكرة مفادها أنه إذا كانت Bitcoin "أموالًا سليمة" بسبب حدها الأقصى الصارم، فإن ETH هي "ultrasound money" لأن تراجع معروضها يجعلها مخزنًا للقيمة أكثر تفوقًا. وقد اندفع المستثمرون نحو هذه الأطروحة، وزادوا مخصصاتهم لـ ETH استنادًا إلى التغييرات الجديدة في الشبكة.
ومع ذلك، ففي الوقت الذي كانت فيه Ethereum على وشك كسب معركة ضد Bitcoin بفضل هيكل رسومها المرتفع، كانت الميزة نفسها تعرضها لخطر خسارة معركة أخرى أمام شبكات Layer 1 (L1s) البديلة.
تكلفة خارطة الطريق المتمحورة حول L2
وقد أثبت هيكل السرعة العالية والرسوم المنخفضة في هذه الشبكات البديلة من L1 جاذبيته للمطورين والمستخدمين، ما تسبب في فقدان Ethereum حصتها السوقية بسرعة. وبين يناير 2023 ومارس 2024، تراجعت حصة Ethereum من نشاط تداول DeFi من 69% إلى 29%.
وفي محاولة لحل هذه المشكلة، قدم المطورون blobspace في ترقية Dencun في مارس 2024، ما خفّض الرسوم على شبكات Layer 2 إلى جزء بسيط من التكلفة المعتادة. وقد نقلت هذه الخطوة جزءًا كبيرًا من نشاط الشبكة إلى L2s، مع إبقاء الشبكة الرئيسية أقل ازدحامًا وذات هيكل رسوم أكثر قابلية للتنبؤ.
وضاعف المطورون هذا التوجه في ترقيتي Pectra وFusaka اللاحقتين عبر زيادة سعة blob، ما دفع رسوم L2s إلى مزيد من الانخفاض. غير أن خارطة الطريق المتمحورة حول L2 خلقت مشكلة أخرى لـ ETH.
فمن خلال التصميم المستمر على أساس خفض رسوم L2 ودفع النشاط نحوها، شهدت Ethereum رسومًا أقل فأقل، ما قلل كمية ETH المحروقة بينما ظل الإصدار الموجه إلى المدققين مستقرًا.
وتقود هذه المعادلة صافي الإصدار/تضخم ETH في اتجاه واحد — إلى الأعلى — ما يجعل Bitcoin الفائز في سباق "الأموال السليمة" أو "مخزن القيمة". وقد أدرك المستثمرون الذين يركزون على مخزن القيمة هذا التغير، وبدأوا في التحول مجددًا نحو Bitcoin، وهو ما يفسر جزئيًا تفوقها على Ethereum خلال العامين الماضيين.
ويبقى السؤال الكبير الآن: هل يمكن لـ ETH أن تعود بقوة؟ وهل يمكنها التفوق على Bitcoin في سباق مخزن القيمة مع الحفاظ في الوقت نفسه على بيئة منخفضة الرسوم وقابلة للتوسع لمنافسة سلاسل Layer 1 البديلة؟
ولمعالجة هذا التحدي جزئيًا، اقترح المطورون حلًا جديدًا، يتسبب في أحد أكبر الانقسامات التي شهدها مجتمع Ethereum منذ The Merge. إليكم EIP-8363.
كيفية حل أزمة التضخم في ETH: EIP-8363 (Tapered Issuance Burn)
وبدعم من Jerome de Tychey وJustin Drake وDankrad Feist وAnsgar Dietrichs، يهدف EIP-8363 إلى خفض عائدات الرهن بشكل حاد ووضع سقف لها في نهاية المطاف.
ويقترح هذا المقترح آلية إثبات الحرق تقوم تلقائيًا بحرق حصة متزايدة من مكافآت المدققين كلما اقتربت نسبة الرهن العالمية من عتبة معينة. ويصل معدل الحرق إلى 100% عندما ترتفع نسبة الرهن فوق 50%، ما يخفض الإصدارات الجديدة إلى الصفر ويترك المدققين مع مكافآت رهن أساسية بنسبة 0% باستثناء رسوم الأولوية وMaximal Extractable Value (MEV).
ويتمثل أحد الدوافع الرئيسية وراء المقترح في تعزيز الوضع النقدي لـ ETH، بما قد ينعش حجة "ultrasound money" الخاصة بها.
وفي البيئة الحالية، يواجه الحائزون تآكلًا في القيمة بسبب نمو صافي الإصدار، ما يخلق سيناريو "إما أن ترهن أو تتعرض للتخفيف"، بحسب Jerome de Tychey، رئيس Ethereum France. وأضاف أن ارتفاع نسب الرهن يجعل رموز الرهن السائلة (LSTs) المال التشغيلي المفضل داخل منظومة Ethereum.
"أقصى درجات الحياد & وأدنى قدر من التخفيف: هذان هما الأساسان لمخزن القيمة. هذا الـ EIP لا يعزز كليهما فحسب، بل يضع معيارًا لا تتجاوزه أي blockchain أخرى"، كتب Tychey في منشور على X منشور بتاريخ 4 أغسطس.
وبصرف النظر عن الفوائد النقدية، يجادل المؤيدون بأن ارتفاع نسب الرهن قد يدفع أصحاب الرهن الفردي إلى الخروج من الشبكة بسبب التخفيف والضرائب على العائد الاسمي. ونتيجة لذلك، يتركز المعروض لدى مزودي خدمات الرهن والمؤسسات الكبرى وأمناء الحفظ، ما يترك المجتمع في وضع ضعيف في أسوأ سيناريو يتمثل في الاستحواذ على مجموعة المدققين.
ومع ذلك، تسبب المقترح في انقسام حاد داخل مجتمع Ethereum. إذ يرى المنتقدون أنه سيزعزع استقرار التمويل اللامركزي (DeFi) — وهو حالة الاستخدام الأساسية لـ Ethereum — لأن نسبة كبيرة من إجمالي القيمة المقفلة تستند إلى إقراض وإعادة رهن LSTs.
ونتيجة لذلك، فإنه يقلل الطلب المؤسسي على ETH ويدفع السيولة نحو شبكات L1 البديلة التي تقدم عوائد رهن أعلى وغير منقطعة.
ويأتي مصدر آخر للانتقادات من احتمال إضرار المقترح بأصحاب الرهن الفردي. فبما أن تكاليف الكهرباء والأجهزة ثابتة، يرى المنتقدون أن أصحاب الرهن الفردي مرشحون للخروج من السوق قبل وقت طويل من شعور المؤسسات الكبرى التي تتمتع بوفورات الحجم بالأثر.
كما انتقد آخرون توقيت المقترح، مشيرين إلى أن طرح مثل هذا المقترح، المنشور قبل يومين (في 4 أغسطس) من الموعد النهائي للتقديم (6 أغسطس) لترقية Hegota المقبلة الخاصة بـ Ethereum، يحرم المدققين والمجتمع الأوسع من أشهر من النقاش المتعمق الذي يتطلبه مثل هذا التحول الضخم. كما أنه يضعف سردية "ETH رأس مال منتج" في وقت تتبناها فيه المؤسسات ومصدرو صناديق ETF، ما قد يزعزع نماذج التسعير المؤسسية وثقة المستثمرين، بحسب المنتقدين.
ولا يزال المقترح في مرحلة المسودة بينما يواصل المجتمع مناقشة مدى قابليته للتطبيق.
الخلاصة
في الوقت الراهن، يواصل الإصدار اتجاهه الصعودي من دون وجود حل فوري في الأفق.
وعلى المدى الطويل، تشير بعض الحجج الأخرى إلى أنه إذا واصلت Ethereum جذب الطلب وأصبحت طبقة التسوية الرئيسية للتمويل التقليدي، فإن إجمالي الرسوم الكلية — الناتجة عن زيادة استخدام blob وطبقة التنفيذ — قد يدفع آلية الحرق إلى الارتفاع بما قد يعوض الإصدار، في حين تُبقي blobs متوسط الرسوم لكل مستخدم منخفضًا.
وتتمثل حجة أخرى في أنه مع انتقال التمويل التقليدي إلى السلسلة، يتعين على المؤسسات ضمان بقاء الطلب على ETH مرتفعًا لتحفيز المدققين على الاستمرار في الحفاظ على أمن قوي للشبكة، التي قد تدعم منتجات TradFi بقيمة تريليونات الدولارات. ونتيجة لذلك، قد يعوض ارتفاع سعر ETH هذا الإصدارات الجديدة الناتجة عن زيادة مكافآت الرهن.
لكن كل هذه السيناريوهات تستند إلى افتراض أن Ethereum ستصبح طبقة التسوية المهيمنة للتمويل التقليدي. وحتى تحل ETH أزمة التضخم لديها، فقد تظل في المرتبة الثانية خلف Bitcoin بوصفها مخزن القيمة الرقمي المفضل.
النظرة الفنية لـ Ethereum: قد ترتد ETH عند 1,810 دولار بعد الرفض قرب المتوسط المتحرك الأسي لـ 20 أسبوعًا
على الرسم البياني الأسبوعي، تحافظ ETH على انحياز هبوطي على المدى القريب إذ لا تزال محصورة دون المتوسط المتحرك الأسي (EMA) لـ 20 أسبوعًا عند 1,995 دولارًا، وأدنى بكثير من المتوسطين المتحركين الأسيين لـ 50 أسبوعًا و100 أسبوع عند 2,365 دولارًا و2,564 دولارًا على التوالي.
ويشير تجمع المتوسطات المتحركة فوق السعر إلى أن الاتجاه الأوسع لا يزال تحت الضغط. وفي الوقت نفسه، يتموضع كل من مؤشر القوة النسبية (RSI) لمدة 14 يومًا ومؤشر Stochastic Oscillator (Stoch) عند 41 ضمن النطاق المتوسط، ما يلمح إلى زخم هبوطي ضعيف لكنه غير حاد، في وقت يتماسك فيه السعر دون هذه المؤشرات الاتجاهية.
وعلى الجانب الهبوطي، يظهر الدعم الفوري عند المستوى الأفقي قرب 1,810 دولار، قبل أرضية أعمق عند 1,701 دولار وقاعدة أبعد عند 1,507 دولارات.
وعلى الجانب الصعودي، تُرى المقاومة الأولية عند 1,961 دولارًا، تليها المتوسط المتحرك الأسي لـ 20 أسبوعًا عند 1,994 دولارًا. وسيكون من الضروري حدوث اختراق مستدام فوق هذه المنطقة لتخفيف ضغوط البيع وفتح الطريق نحو الحواجز التالية عند 2,172 دولارًا، ثم المتوسط المتحرك الأسي لـ 50 أسبوعًا عند 2,365 دولارًا، ثم السقف الأفقي الأعلى عند 2,431 دولارًا.
وفي الوقت نفسه، يمثل المتوسط المتحرك الأسي لـ 100 أسبوع عند 2,564 دولارًا عتبة صعودية أكثر استراتيجية.
(كُتب التحليل الفني لهذه القصة بمساعدة أداة ذكاء اصطناعي. اعرف المزيد.)
