加密貨幣市場高達 6.38 億美元的回購熱潮，未必如表面看來那麼看漲

去中心化金融（DeFi）協議據報在 8 月花費了 6.38 億美元 回購其原生代幣，較去年同期增加 17%。表面上看，這股回購趨勢顯示加密貨幣產業正迅速走向成熟，採用華爾街最古老的工具之一來提振估值並分配收入。

但當進一步拆解這個數字後，標題就沒那麼亮眼了。Hyperliquid 和 Pump.fun 幾乎佔據了 DeFi 回購量的 90%，這意味著看似全產業性的趨勢，其實高度集中在兩個協議上，而非廣泛分布於整個產業。

其中，Hyperliquid 約佔 3.7 億美元，而 Pump.fun 則貢獻了近 2 億美元。這種集中現象之所以重要，是因為回購雖然可以減少流通供應，但無法消除稀釋、解鎖或監管風險。在某些情況下，回購甚至可能只是為早期投資者提供可供賣出的流動性。

回購對早期投資者幫助更大，並非看漲保證

回購高度依賴協議收入，並會重塑淨供應動態；由於銷毀回購代幣會將其永久移出流通，因此具有通縮效果。

以 Hyperliquid 為例，按其流通供應計算，市值約為 185.1 億美元，而按總供應計算的完全稀釋估值（FDV）則高達驚人的 779.7 億美元。由於其總供應中超過一半處於鎖定狀態 (53.51%)，由散戶貢獻的協議手續費所推動的回購趨勢，可能成為下一波將於週六解鎖的 433,000 HYPE 代幣的退出流動性，這部分佔已釋放供應量及期貨解鎖的 0.19%。

另一方面，Ethena (ENA), 這家 USDe 合成美元穩定幣發行方，在 Ethena Foundation 從大型早期種子輪投資者手中買下所有尚未歸屬且仍處於鎖定狀態的 ENA 代幣後，於 10 月 5 日宣布了一次場外交易（OTC）種子代幣回購。在這筆 OTC 交易消除每月固定的供應解鎖後，Ethena 提出了一個大規模的收入回購機制，將利用由質押獎勵與資金費率套利所產生的 95% 的協議淨收益。

此外，回購趨勢並不保證價格底部。過去一年，Hyperliquid 在其「萬能交易所」敘事推動下，伴隨代幣回購上漲了 70%，而其他協議則表現掙扎。

Chainlink 在持續回購後，目前持有 577 萬枚 LINK 代幣儲備，但尚未銷毀這些代幣，形成持續性的次級供應壓力。此外，去中心化交易所 Jupiter (JUP) 與流動性網路 THORChain (RUNE) 也都回購了各自的代幣，但其原生代幣仍遭遇嚴重的雙位數跌幅。