美元指數已無鴿派尾部可供定價

• DXY 交投於 99.80 附近，連續第七個交易日守在 99.50 附近的 200 日 EMA 之上。
• 期貨市場定價顯示，直到 2027 年 7 月前的任何一次會議，聯準會都不會降息。
• 市場共識預期核心 PPI 年增率為 4.2%，而核心 CPI 年增率為 2.5%。

週二的美元指數幾乎沒有任何明確驅動因素。該指數交投於 99.80 附近，波動區間不到 0.2 點，自 7 月最後幾天以來，一直維持在 99.50 附近的 200 日指數移動平均線（EMA）與 100.00 整數關卡之間，形成盤整區間中最窄的一根 K 線。已有兩項數據公布，但都未釋出明確訊號，四週平均民間就業增幅由 11K 放緩至 8.25K，成屋銷售則月減 1.7%。

像擲硬幣般的局面，但只有一個方向可供突破

期貨市場對 9 月 16 日會議的定價顯示，維持利率不變的機率為 50.1%，降息 1 碼的機率為 49.9%，這是今年以來最為持平的讀數，也是連續第二個交易日呈現五五波。週二的盤面不會改變這一點。比起最近一次會議本身，首次會議之後整條機率分布的形狀重要得多。

從 9 月一路到 2027 年 7 月，連續八次聯邦公開市場委員會（FOMC）會議中，反映降息的欄位皆為 0.0%，直到 2027 年 9 月才首次出現值得一提的數字 0.5%。與此同時，在相同期間內，最可能的結果到了春季將再上移 1 碼。即使週三公布的消費者物價指數（CPI）偏軟，頂多也只是延後升息，卻無法替美元換來一次降息，因為利率曲線中根本沒有降息可供定價。

生產者數據必須填補的裂口

市場共識預期 7 月 CPI 年增率由 3.5% 降至 3.4%，核心 CPI 由 2.6% 降至 2.5%，這將是市場在週三 12:30 GMT 交易的通膨降溫主題。週四同一時間公布的生產者物價指數（PPI）共識則呈現不同景象：整體年增率為 4.9%，核心年增率為 4.2%，大致比同月的消費者物價指標高出約 1.5 個百分點。

這個差距正是戰爭溢價與關稅傳導所在之處，而第二季生產力帳目則指出了究竟由誰吸收了這部分成本。單位勞動成本年化增幅為 1.3%，而附加價值產出平減指數為 7.0%，勞動分配占比則降至該系列自 1947 年開始統計以來的最低水準。到目前為止，承受壓力的是利潤率，而生產者物價正是用來檢驗其是否仍能承受的指標。

週四將有兩位地區聯準銀行總裁發表談話，一位在 12:15 GMT，另一位在 12:40，時間點正好夾在數據公布前後。其中較早發言者在 7 月曾對升息 1 碼持不同意見，並於週一主張可能需要不只一次升息，且 3.50% 至 3.75% 的利率區間並未對經濟形成實質限制。若偏熱的生產者數據落在這兩場發言之間，將構成本週最明確的鷹派情境。

戰爭已不再支撐美元

德黑蘭已將戰爭損害賠償列為重啟荷莫茲海峽的條件，而華盛頓則以自身的賠償要求作為回應。這與其說是談判，不如說是兩張帳單，而週二的報導顯示，在其他途徑受阻之際，美國政府正退回以制裁作為手段。

新聞本身的變化，遠不如市場對其反應的變化來得大。6 月時，升級局勢的標題曾推升美元避險買盤，如今卻轉而推升原油以及出口原油國家的貨幣。儘管衝突是趨於僵化而非緩和，該指數卻仍處於 6 月初以來的水準，這完全顛覆了 6 月時的關係。如今，戰爭是透過通膨傳導路徑影響美元，而這條路徑的關鍵在週四，而非即時新聞盤面。

週三晚間還有另一項數字值得關注

月度預算報表將於週三 18:00 GMT 公布，約在 CPI 公布六小時後，市場共識預期赤字接近 3,460 億美元，而前一個月為 1,200 億美元。最高法院於 2 月裁定緊急權力關稅違法後所命令的關稅退款，整個夏季都持續反映在海關收入中，而本財政年度的走勢也明顯高於原先估計。

週四還將公布初領失業救濟金人數，市場共識為 20.2 萬人，高於前值 19.9 萬人。週五則將公布零售銷售，預期月增率為 0.1%，低於前值 0.2%；以及 8 月密西根大學消費者信心初值，預期為 54.5，低於前值 55.2。此外，一年期與五年期通膨預期系列的前值分別為 4.2% 與 3.3%，目前尚無市場共識。一個以擲硬幣般局面開場的星期，不太可能在結束時仍維持原狀。

關鍵水準

阻力：100.00 整數關卡自 7 月最後一個交易日以來壓制了每一次上攻嘗試，並且是本週最關鍵的分界線。若突破其上，位於 100.25 附近、持續下行的 50 日 EMA 將是第一道真正考驗，而 7 月下旬高點略高於 101.50，則是鷹派一週可能瞄準的目標位。

支撐：99.50 附近的 200 日 EMA 在八個交易日內已守住四次獨立測試，而兩個交易日低點則落在其下方不遠的 99.45 區域。若失守這一帶，將打開通往 99.00 整數關卡，接著是 98.50 區域，也就是該指數上次於 5 月築底的位置。

偏向：只要 99.50 區間守住，走勢仍偏多。日線隨機相對強弱指數（Stoch RSI）位於 25 附近，正是在相等低點而非更低低點的情況下滑入超賣區，而本週的重新定價風險只偏向一邊，因為鷹派意外仍有延伸空間，鴿派意外則沒有降息可供市場納入定價。目標看向 100.00，其後是 100.25 附近的 50 日 EMA；若日線收盤跌破 99.45 區域，則此觀點失效，並將很快使 99.00 整數關卡成為焦點。

DXY 日線圖