美元指數在兩場鷹派演說期間持穩

• DXY持穩於99.00上方，在近幾週最窄的波動區間內，日內持平。
• 現貨水準較6月高點低2.6%，且兩條移動平均線皆位於上方。
• Jackson Hole主題演講將於週五14:00 GMT登場，僅發布預備講稿，不接受提問。

美元指數週四交投於99.00上方，日內持平，波動區間不到0.2點。這一水準較6月接近102.00下方的高點低約2.6%，並低於接近100.00的50日指數移動平均線（EMA）以及約99.75附近走平的200日均線。紐約開盤前，已有三位政策制定者自Jackson Hole發表談話，其中兩位在日程表上被視為偏鷹，但都未能讓這一籃子指數波動哪怕一個跳動點。

鷹派結果也遭拋售，鴿派結果同樣遭拋售

7月29日的決議是本屆主席任內最鷹派的一次結果，連續第五次按兵不動，並以9比3通過，出現本任期首次反對票，且全部來自希望立即降息25個基點的地區聯準銀行總裁。這本應是教科書式的利多貨幣意外。然而，該指數在隨後一個交易日大跌近1.7點，從略低於101.50跌至99.75區域，遠遠成為夏季期間最大單日波動，且此後一個月幾乎未曾收復失地。

8月19日那一波走勢方向相反，結果卻如出一轍。美國財政部將其長天期回購操作上限提高一倍，30年期殖利率回吐超過9個基點，而該指數在隔日再次跌至略高於98.50，創5月以來最弱。更高的殖利率未能推升這一貨幣，而殖利率回落帶來的喘息也同樣未能支撐它，這排除了利率路徑才是市場真正交易主題的可能。

賣出債券的人，也是在賣出貨幣的人

推動長天期走勢的，是實質殖利率而非通膨補償。30年期殖利率自2月底至8月中旬上升的67個基點中，有63個基點來自實質利率，僅4個基點來自損益兩平通膨率，因此約94%的變動反映的是資本價格。實質殖利率上升，理應是貨幣所能獲得最純粹的利差支撐論點，而這一貨幣在過去六個月確實一直擁有這項支撐。

資金流向解釋了為何這項支撐未能奏效。6月外國持有的美國國債減少721億美元，其中日本在捍衛本國貨幣之際減持264億美元，中國則減持259億美元，兩大持有者合計接近整體降幅的四分之三。外國持有人賣出債券並將所得匯回本國，會在同一筆交易中推高殖利率並賣出美元。按這個邏輯，殖利率反映的不是市場提供的利差，而是市場要求的風險溢價，而美元正處於支付這筆代價的一方。

籃子中的另一端也沒有提供幫助

在成為美元觀點之前，該指數首先是一個貨幣籃子，而歐元在其中占比接近58%。歐元區8月綜合採購經理人指數（PMI）報52.1，為去年11月以來最強，與此同時，歐洲央行 (ECB) 已將存款利率調升至2.25%，且沒有任何回頭跡象。日圓權重接近14%，而利率交換市場則反映9月18日日本央行升息的機率約為80%。

因此，該指數中權重最大的兩個貨幣背後，都是仍偏向緊縮的中央銀行；反觀Fed本身的緊縮，卻是由債券市場執行，之後又被財政當局部分逆轉。當委員會不願行動，而發債方卻在市場出手時介入，這對貨幣對中的分母而言並不是理想組合。這是一種結構性拖累，並非單一場演講就能化解。

週五同一分鐘迎來兩項重磅事件

週五14:00 GMT將迎來Fed主席首次於Jackson Hole發表主題演講，形式為預備講稿宣讀且不接受提問，背景則是以支付領域金融創新為主題的研討會，而非政策路徑。同一分鐘還將公布就業調查年度基準修正的初步估值；在過去兩輪修正中，該程序曾分別將非農就業總量下修81.8萬與91.1萬。此前，芝加哥PMI將於13:45 GMT公布，市場預期為57，前值57.6；隨後14:00還將公布8月密西根大學終值，消費者信心為51、通膨預期為50.6，兩者皆與初值一致。

目前市場部位傾向預期中性基調，而網路來源的定價顯示，9月升息機率約為三分之一。風險不在於這場主題演講偏鷹或偏鴿，而在於它可能只談支付基礎設施，對這一貨幣真正關心的問題隻字未提：當委員會選擇不出手、而發債方主動介入時，究竟是誰在決定美國長天期資產的價格。

關鍵水準

阻力：99.75至100.00整數關口之間的移動平均帶是第一道阻力，同時也是8月19日失守的平台，因此若能重新站上，將意味著完全收復回購消息引發的跌幅。其上則看向7月區間底部約100.50，以及6月高點略低於102.00。

支撐：99.00整數關口是眼前支撐，其後是略高於98.50的8月20日低點，再往下直到春季底部之前，幾乎沒有明確的結構性支撐。

偏向：在99.75至100.00區間壓制下，維持看跌。日線隨機相對強弱指數（Stoch RSI）接近24，正自超賣區回升，這反映的是反彈而非築底，尤其在50日EMA正向下靠近200日均線之際更是如此。若日線收盤站上100.00，則此看法失效。

DXY日線圖