英伟达估值创十年新低，美银：AI需求强劲，股价仍被低估！

美国银行预计，英伟达第二财季营收将达到$940亿至$950亿，高于公司此前指引的$910亿，并预测第三财季销售额将达到$1,070亿至$1,080亿，远超市场普遍预期的约$1,040亿。英伟达定于美国东部时间8月26日收盘后公布业绩。美国银行维持对英伟达的买入评级及$350的目标价，并将其列为板块首选股。机构特别指出该股估值颇具吸引力，目前股价对应2027年预期每股收益的市盈率仅为16倍，为近十年来最低的远期市盈率水平。 

华尔街近期对两大压力点愈发谨慎，一是零部件成本上涨侵蚀硬件利润率，二是芯片设计商为自身客户提供循环供应商融资的模式所带来的潜在风险。美国银行的分析对上述两点均予以反驳，认为即将推出的Vera Rubin系统所面临的内存成本压力仅约60个基点，影响有限。此外，英伟达对合作伙伴的直接股权承诺仅占其未来两年预计$4,700亿自由现金流的15%，大幅缓解了市场对资产负债表风险的担忧。 

动态随机存取存储器（DRAM）价格持续上涨，已成为半导体供应链中的热议话题。目前内存成本占总制造成本的40%至50%，而历史水平仅为15%至20%。然而，美国银行认为英伟达具备独特的抗压优势，原因在于其强大的动态定价能力、与SK海力士等供应商的优先采购关系，以及机架级架构产品的高售价。 

就NVL计算机架而言，Vera Rubin系统中的高带宽内存（HBM）与低功耗双倍数据率内存（LPDDR）成本估计占机架总价的12.7%，与现有的Blackwell Ultra相比，毛利率压力仅约60个基点。尽管完整Pod级系统集成因LPDDR与存储NAND的加入，毛利率最多可能被摊薄500个基点，但美国银行预计初期这类全系统Pod的出货量占比仍将较小。总体毛利率预计将随时间推移稳定在73%至74%的健康区间，而当前水平约为75%。 

针对投资者对英伟达风险投资的担忧，美国银行测算，英伟达已向生态系统合作伙伴承诺约$700亿的直接股权投资，其中包括向OpenAI投入$300亿，以及向Anthropic投入最多$100亿。英伟达预计在2026年和2027两个自然年内合计产生$4,690亿自由现金流，因此公司仍有充足空间兑现将50%自由现金流回馈股东的承诺。 

行情解读：

目前GPU现货租赁价格徘徊于历史高位附近，B200芯片每小时租价高达$5.66。美国银行预计英伟达将在2030年前持续占据AI加速器市场65%至70%的主导份额，并预测其年度每股收益能力到2030自然年将超过25美元。