【TMGM财经早餐】利润暴增近六倍，股价照跌！SK海力士财报公布，业绩炸裂，但仍未回答 “好日子还能持续多久”的问题
刚刚，SK海力士发布了2026财年第二季度财报。数字本身好到无可挑剔：营收79.32万亿韩元，同比增长257%，环比增长51%；营业利润60.54万亿韩元，同比暴增557%，环比增长61%；净利润93.92万亿韩元，同比增长1242%。营业利润率76%，毛利率83%。上半年累计营收首次突破100万亿韩元。
财报数字创下了SK海力士有史以来的单季纪录。与去年同期相比：营收从22.23万亿韩元增至79.32万亿韩元；营业利润从9.21万亿韩元增至60.54万亿韩元；净利润从6.996万亿韩元增至93.92万亿韩元。
驱动因素是AI基础设施投资的持续扩张。公司表示，“DRAM和NAND闪存价格延续上季度涨势，均实现大幅提升”。HBM、面向AI服务器的DRAM以及企业级固态硬盘（eSSD）等高附加值产品的销售扩大，是盈利创纪录的核心来源。
但市场此前预期的数字更高。分析师普遍预测营业利润约64.2万亿韩元，营收约83.9万亿韩元。实际数字与预期的差距约为3.7万亿韩元和4.6万亿韩元。“当预期已经被推到极高的位置时，超预期变得越来越难。CNBC的报道总结得很直接：“SK海力士再次创下季度利润纪录，但未达分析师预期。市场对SK海力士的定价逻辑，已经完全不在当期利润上了。
HBM占比太高，反而成了问题
SK海力士在AI数据中心所用高端内存芯片领域的业务占比高于竞争对手。这意味着它在传统内存芯片价格强劲上涨时，获益反而相对较少。当前半导体行业利润大幅提升的主要驱动力，恰恰是通用存储芯片的价格上涨，而SK海力士的营收结构中，HBM等高端产品的权重更高，反而拖累了整体ASP的增速。
这是一个反直觉的现象：HBM是SK海力士的核心竞争优势，但在本轮通用存储涨价周期中，HBM占比过高反而成了盈利弹性的制约因素。
此外，净利润93.92万亿韩元中有62.17万亿韩元来自出售铠侠股权的一次性投资收益。扣除这笔非经常性收益，主营业务的净利润约为31.75万亿韩元。市场对此心知肚明，就是一次性收益不能作为估值基础。
市场真正害怕什么？
其一是，83%的毛利率本身就是“周期顶部”的信号。存储芯片是一个以极度周期性著称的行业。当利润率被推到历史极值，市场自然会问：这还能更高吗？如果不能，那么接下来就是下行。Baillie Gifford合伙人Tim Garratt在CNBC上的判断是：SK海力士“尽管受益于近期的AI顺风，利润率逼近90%，但仍然是一个周期性赌注，容易受到行业低迷的影响。”
其二，中国DRAM龙头的竞争正在改变供给格局。7月27日，长鑫科技登陆A股，市值突破3万亿元。长鑫目前拥有全球DRAM市场约8%的份额。一个拥有8%市场份额、还在快速扩产的中国竞争者正式登上了牌桌。格隆汇的分析指出，“市场对芯片领域来自竞争的担忧可能过于沉重，以至于财报中的任何亮点都被掩盖。”
第三，AI资本开支的回报质疑仍在发酵。Alphabet此前因上调资本开支指引单日蒸发3000亿美元。市场对“烧钱”的耐心正在消耗。存储芯片作为AI产业链的上游，当投资者开始追问“这些钱什么时候能赚回来”时，整个链条都会受到波及。
对此，SK海力士心知肚明，并且面对质疑，其在财报中给出了三个明确的信号：
长期协议正在加速落地。公司已与约10家核心客户敲定长期供货协议（LTA），并正与其他主要客户继续谈判。这些协议设置了差异化定价机制，根据客户类型和芯片产品特性区分定价，旨在平抑存储价格周期性剧烈波动。长期协议覆盖的范围越广，公司未来收入的可见性就越强。
HBM4下半年扩产。HBM4已于第二季度量产出货，下半年将扩大生产。HBM4E样品已在上半年交付客户。公司表示HBM4在满足客户速度要求的同时，实现了“业界最高能效与成本优势”。
资本开支纪律与股东回报。公司预计2026全年资本支出位于40万亿韩元区间高段，同时正在审议新增股东回报方案，以提升分红规模与分红持续性。截至二季度末，公司现金及现金等价物达88万亿韩元，净现金头寸69.4万亿韩元。财务灵活性显著增强。
接下来股价怎么看？
笔者认为，短期内财报季的“买预期卖事实”还没结束，三星电子将在7月30日公布财报，铠侠将在7月31日公布财报，如果这两家的数据仍然没有回答“好日子还能持续多久”的问题，那么SK海力士的股价短期内难以扭转颓势。
中期，由两个关键变量决定方向。
第一个变量是AI资本开支的持续性。如果微软、Meta、亚马逊、苹果本周的财报显示资本开支继续加码，存储芯片的需求端逻辑就能维持；如果出现放缓信号，整个链条会加速崩塌。
第二个变量是股东回报政策。从估值和市盈率来看，SK海力士仍是值得买入的标的，加上韩国散户投资者正在去杠杆化，也加强了该股的吸引力。但公司是否通过股票回购等机制提升股东回报，才是能否成为股价催化剂的关键。
长期走势取决于HBM4的产能释放节奏和中国DRAM龙头的竞争烈度。
