【TMGM财经速递】营收首破2000亿、AI投入拖累利润。腾讯二季度交出冰火两重天财报！
腾讯单季度营收首次突破2000亿元、本土游戏重返两位数增长、营销服务增速超过20%，核心业务的底色依然扎实。但净利润近乎零增长、资本开支同比暴增176%、自由现金流转负，AI投入正在以超出市场预期的速度重塑腾讯的财务结构。
财报情况纵览
营收2047.85亿元，同比增长11%，环比增长4%，高于市场预期的2028.4亿元。上半年累计营收4012.43亿元，同比增长约10%。
毛利1184.33亿元，同比增长13%，环比增长6%。整体毛利率从去年同期的57%提升至58%。
GAAP净利润560.22亿元，同比增长仅0.7%，环比下降4%，远低于市场预期的584亿元。这是整份财报最让市场失望的数字。
Non-IFRS经调整净利润684.15亿元，同比增长9%，环比增长0.8%，略高于市场预期的682.27亿元。Non-IFRS经营利润756.36亿元，同比增长9%。
GAAP净利润与经调整净利润之间的差距超过120亿元，主要来自AI相关投入带来的成本激增。若剔除新AI产品影响，Non-IFRS经营利润同比增长19%至861亿元。“剔除AI影响后利润增长19%”和“计入AI影响后利润增长9%”之间的10个百分点差距，是市场对这份财报最核心的关注点。
财报亮点：
增值服务（游戏+社交网络）：收入984亿元，同比增长8% 。
本土市场游戏：473亿元，同比增长17% 。这是本土游戏时隔多季重回两位数增长，主要驱动力来自《三角洲行动》《无畏契约》《无畏契约：源能行动》及《洛克王国：世界》四款核心产品。其中《三角洲行动》与《无畏契约》日活均在本季创下历史新高。
国际市场游戏：186亿元，受汇率影响同比下降0.8%，按固定汇率计算同比增长4% 。《鸣潮》及《VALORANT》的增长被Supercell部分游戏收入下降所抵消。腾讯旗下Miniclip的《Arrows - Puzzle Escape》成为二季度全球下载量最高的手游。
社交网络收入：325亿元，同比增长0.8% 。
营销服务（广告）：收入436亿元，同比增长22% 。这是本季增速最快的板块，增长源于AI驱动的广告推荐模型持续优化、智能投放产品矩阵“腾讯营销AIM+”升级，以及微信生态闭环营销能力的强化。客户覆盖率稳定在80%以上，AI创意能力将素材生产效率提升近80%。
金融科技及企业服务：收入603亿元，同比增长9% 。
金融科技受商业支付、理财及消费贷款拉动；企业服务受益于AI相关云服务需求上升、国际业务拓展和通用云服务需求增长。腾讯云本季支持印尼头部运营商XLSMART完成大规模公有云迁移。
财报最大变量：
二季度腾讯资本开支达到527.84亿元，同比增长176%，环比增长65%，远超市场预期的321亿元。上半年累计资本开支847.20亿元，已超过2025年全年792亿元的规模。
资本开支的去向集中在AI基础设施：算力采购、数据中心建设、模型训练与推理所需的硬件投入。摩根大通已将腾讯2026年全年资本开支预测上调至2000亿元；大和也将预测从1080亿元大幅上调至1810亿元。
研发支出272.78亿元，同比增长34.7%，环比增长21%。
一般及行政开支388.08亿元，同比增长22%，主要用于Hy模型升级、微信AI项目及现有产品的AI能力建设。
技术基础设施运营成本152.12亿元，同比增长约一倍。
折旧支出111.61亿元，同比增长46%。
腾讯在财报中披露，公司正“在智能、应用与基础设施三个层面，构建一个全新的、AI赋能的腾讯”。智能层方面，Hy3正式版于7月发布，上线首周调用量较上一代增长逾68倍，据OpenRouter数据持续位列全球调用量前三；应用层方面，WorkBuddy和CodeBuddy实现突破性用户增长，WorkBuddy的6月PC端访问量突破2000万次；微信AI助手“小微”已启动小范围灰度测试。Hy4计划近期上线。
电话会议总结
在财报后的电话会议中，腾讯总裁刘炽平对资本开支的大幅增长给出了直接回应。他表示，腾讯的资本支出分为两部分：现有业务资本支出（仍具有高度现金流生成能力）和AI原生业务资本支出（模型训练、推理需求、AI云业务）。他给出了三个关键判断：
第一，算力采购本身已经产生了账面利润。“对于几个月前我们所支付的预付款和计算订单，我们今天实际上可以以超过30%的利润将其出售，相比我们当初支付的价格还要高。”这意味着即便不考虑自用，单纯出租算力也能获利。
第二，腾讯有“出租算力”的备选方案。“如果今天我们把商业模式直接改成单纯出租算力，那不仅不会亏损，反而是盈利的。所以我们始终保有这个备选方案，这也是我们觉得踏心的原因所在。”
第三，更看重自研模型和应用的长期价值。刘炽平明确表示，通过“先用算力构建模型、再用模型开发应用、最后将剩余算力用于租赁”的顺序推进，将逐步建立起“极具规模、高盈利且能产生现金流的腾讯专属AI原生业务”。
这三层逻辑指向同一个结论：腾讯的AI投入不是纯粹的“烧钱”，而是一个有退出机制、有利润空间、有长期价值的战略布局。但市场是否接受这套逻辑，需要时间验证。
