中国：增长放缓与出口依赖——Rabobank

Rabobank策略师指出，中国再现疲软迹象，官方PMI数据显示制造业和非制造业双双重回萎缩区间，国内需求仍然疲弱。政策制定者正优先加快落实现有措施，而非推出新的刺激政策。他们预计，未来几年中国的增长趋势将逐步跌破官方4.5%-5.0%的目标区间，2026年增长约为4.5%，到2027年降至4.2%。

趋势增长料将下移

“中国是薄弱环节。官方PMI数据令人失望，制造业和非制造业活动双双回落至萎缩区间。国内需求依然疲弱，而政治局会议也未能给那些期待新一轮刺激政策的人带来多少安慰。相反，政策制定者将重点放在加快落实已出台措施上。”

“更广泛的挑战在于，鉴于国内经济裂痕明显，中国仍严重依赖出口来支撑增长。疲弱的消费需求、下降的外国直接投资、低迷的企业投资，以及工业部门部分领域持续存在的产能过剩，继续拖累经济活动。创纪录的贸易顺差或许会美化表面增长数据，但这并不能为中国经济提供可持续的基础，更不用说其与其他国家的关系。”

“在这份报告中，我们认为，中国很可能会被推动——至少是逐步地——转向一个更多由消费驱动的增长模式。这一转型不会毫无阵痛。调整过程可能代价高昂且具有扰动性，尤其是在与此同时中国与世界其他地区的贸易紧张局势继续加剧的情况下。我们的基准情景是，未来几年中国的增长趋势将继续走低，并稳定在低于官方偏好的4.5%-5.0%区间之下。我们仍预计今年增长约为4.5%，但到2027年将放缓至约4.2%。”

“当前中国企业正寻求海外市场来消化过剩产能，而欧洲则处于这一调整的最前沿。作为部分回应，欧盟已推出一系列广泛政策，旨在加强本土生产、降低关键供应链中的脆弱性，并限制对外部经济压力的敞口。本报告对这些举措进行了非详尽概述。尽管布鲁塞尔显然正在形成一个更为协调一致的框架，但同样可以说，相关政策在落实方面的进展仍然缓慢且不均衡。”

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