欧洲央行：有条件的支持与法国风险——Rabobank

Rabobank高级经济学家Maartje Wijffelaars指出，法国利差正在扩大，并表示目前38%的法国高评级企业债收益率已低于政府债券。她认为，大部分利差扩大走势可能已经结束，因为法国被视为“大到不能倒”，且ECB也拥有可用工具。她还概述了ECB对TPI的附带条件，并强调法国需要一份可信的预算。

法国利差与ECB工具箱

“在欧洲，OAT-Bund利差小幅走高，接近上周全球金融危机后高点，且据称目前38%的法国高评级企业债收益率已低于政府债券，原因在于市场对其信用风险的认知较低。在抗议活动增加以及明年总统大选前政治不确定性升温之际，法国政府尚未就其预算计划安抚市场。”

“不过，尽管风险仍然存在，但目前来看，大部分利差扩大似乎已经结束。鉴于市场相信法国‘大到不能倒’，且在必要时可动用自上一次债务危机以来设立的工具和计划，包括ESM、OMT和TPI，这一利差水平似乎已对法国债券买家具有吸引力。在此背景下，ECB行长拉加德重申，ECB拥有应对不合理市场波动的工具，而管理委员会成员Moulin和法国财政部长Lescure则表示，目前尚不满足直接干预的条件。”

“正如我们在周一的《Credit Compass》中所写，拉加德的评论并不令人意外。目前，ECB最有可能采取的行动形式是前瞻指引，而政策干预仍不太可能。其他欧元区国家或许符合TPI的附带条件，但根据当前利差水平，干预尚无必要。”

“若法国要获得资格，ECB很可能首先要求其证明预算具有可信度。如果法国被视为遵守欧盟预算规则下的结构性支出路径，而市场仍未作出积极反应，ECB可能会采取行动；但前提是先用尽口头干预手段并暂停QT。”

“9月的ECB会议纪要显示，政策制定者在再次加息与增长风险之间进行权衡。他们认为2.5%的利率属于中性水平，提到经济韧性，并在沟通上刻意保持不作明确承诺。未来的决定将考虑长期收益率，而这可能对增长和通胀产生实质性影响，且自会议以来长期收益率已经上升。”

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