俄罗斯卢布：降息后俄罗斯央行公信力面临风险——Commerzbank

Commerzbank的Tatha Ghose表示，俄罗斯央行尽管上调了2026年通胀预测并预计宏观环境将呈现滞胀，但仍将关键利率下调至14.0%。他认为，这一宽松周期暗示存在政治压力，通常会损害外汇估值，但他强调USD/RUB和EUR/RUB属于人为汇率，因此此举不应对卢布的市场价值产生显著影响。

滞胀前景下的降息

“俄罗斯央行（CBR）周五将关键利率下调25个基点至14.0%，尽管其同时上调了通胀预测。多数人并未预料到这一结果，但它始终是预期区间内的一种情景。CBR将2026年通胀预测从4.5%-5.5%上调至6.0%-7.0%，理由是燃料价格大幅上涨，但仍声称通胀将在2027年回到4%的目标水平。”

“CBR将2026年GDP预测从0.5%-1.5%下调至0.0%-1.0%，将用于税收的油价假设从USD 65/bbl下调至USD 60/bbl，并将经常账户顺差预期从USD 720亿下调至USD 480亿。简而言之，宏观经济前景呈现滞胀特征。”

“CBR似乎试图在事后为此次降息辩护，理由是潜在通胀将受到控制：经季节性调整后的年化通胀率（SAAR）在Q2平均为5.0%，而Q1为8.7%（核心通胀从6.2%放缓至4.2%）。据称，潜在通胀指标仍持续处于4%-5%的年化区间。”

“但这一辩护并不完全令人信服。近期通胀在6月至7月加速上升，截至7月20日达到5.9%，家庭、企业和金融市场参与者的通胀预期也有所上升。如果预期持续高企，CBR自己也承认，这可能会阻碍通胀实现可持续放缓。”

“尽管如此，外汇市场并不喜欢一家在政治压力下被迫降息的央行。在任何正常市场中，央行在上调通胀预测的同时降息，都会损害其公信力并拖累外汇估值。俄罗斯并不是一个正常市场。USD/RUB和EUR/RUB是人为汇率，这一决定不会对RUB估值产生明显影响。”

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