芯片股的抛售正在为道琼斯工业平均指数追逐历史新高提供资金支持

• DJIA上涨近700点，交投于52,900点下方不远处，较7月第一周创下的历史高点低约450点。
• 医疗保健和金融板块创下历史新高，而科技板块则跌至5月初以来最低水平，因此流动中的资金并非正在离场。
• 轮动所依赖的两个条件——更便宜的能源和维持不变的利率曲线——都将在48小时内接受考验。

周二，道琼斯工业平均指数交投于52,900点下方不远处，上涨近700点，涨幅1.3%，较其在7月第一周创下的历史高点低约450点。单看这一表现，像是一场广泛的风险偏好反弹。但再看另一个指数，半导体板块正处于回撤之中，本月该板块跌幅已超过20%；与此同时，韩国基准股指隔夜在接近11%的跌幅中触发了今年第九次熔断。

抛售资金有明确去向

标普500的11个板块中有9个在本交易日上涨。医疗保健和金融板块双双创下历史新高，其中保险股领涨；与此同时，受一份财报提振，必需消费品板块上涨近4%。而同一盘面下，科技板块则跌至5月第一周以来最低水平。

这不是一个正在遭遇抛售的市场，而是一个正在换座位的市场。流出那些曾推动大盘创下新高个股的资金，必须流向别处，而它们正流向道琼斯工业平均指数所代表的那些传统经济敞口。此次跃升是真实的，但其中相当一部分也带有“借来”的成分。

一个感受不到暴跌的指数

价格加权机制会把几家企业超预期的财报转化为指数点位上的放大效应。Sherwin-Williams (SHW) 因第二季度业绩超预期并上调全年展望而上涨8%；作为道指30只成分股中股价最高的个股之一，它对指数点位的拉动远超任何等权重结构下应有的贡献。Coca-Cola (KO) 因营收和利润双双超预期且上调指引而上涨5%。

同一交易日，Micron (MU) 下跌约9%，Advanced Micro Devices (AMD) 下跌约6%，但它们对该指数一个点的拖累都没有，因为它们并非成分股。Nvidia (NVDA) 是道指30只成分股中唯一的芯片制造商，而本月该板块中市值最大的公司所承受的抛压，明显小于那些下跌20%至40%的存储和设备制造商。这个基准指数没有纳入什么，往往比它纳入了什么更重要。

软件股提供了其余的上行动能，Microsoft (MSFT) 上涨2%，Salesforce (CRM) 上涨5%，两者都是成分股；与此同时，Apple (AAPL) 在本周稍晚公布自身业绩前，凭借5万亿美元市值领涨。正是这种成分结构，让该指数在过去两年的人工智能狂热上涨中显得步履迟缓，而如今也正是这种结构开始获得回报。

两个条件，都将在48小时内接受检验

资金轮动进入周期性和利率敏感型敞口，依赖于两点：更便宜的能源，以及不会继续上移的利率曲线。原油正在兑现第一点，WTI下跌约5%，至78.00美元附近，Brent则跌至84.00美元下方，这轮下跌是由外交进展而非供应增加推动的。

伊朗外交部就霍尔木兹海峡问题分别与沙特和阿曼方面通话，据报道，马斯喀特已向德黑兰提出一项由海湾国家支持的方案，其核心是基于自愿过境贡献，而非由伊朗征收通行费。Trump公开称这些交流富有成效，而德黑兰则否认正在与华盛顿进行任何直接谈判。经核实，整个周末通过该海峡的船只不到30艘，而战前日均约为100艘。

第二个条件将在周三18:00 GMT揭晓答案。维持3.75%不变是基本情景，期货市场对7月加息的定价概率约为三分之一，而到9月会议前至少加息一次的累计概率接近80%。自4月以来的四次局势降温，为股指带来了上涨点数，却丝毫未缓解收益率曲线前端的压力。

本周真正的考验

周三18:00 GMT将公布政策声明，18:30 GMT召开新闻发布会。前瞻性指引已从声明中删除，因此投票结果本身就传递了信息；如果在维持利率不变的同时出现反对票，其意义将与6月一致通过的按兵不动截然不同。

周四12:30 GMT将公布6月个人消费支出（PCE）物价数据，市场预计总体指标环比为-0.1%，同比为3.7%，前值为4.1%；核心指标预计环比为0.2%，同比为3.3%。同一时段还将公布第二季度国内生产总值（GDP），预计按年化季率增长2.1%，以及初请失业金人数，预计为20万，前值为18.7万。

周五将补齐工资和调查数据方面的信息，包括预计为0.8%的第二季度就业成本指数、预计为56的芝加哥采购经理人指数，以及预计为54的密歇根大学消费者信心指数。市场预计一年期通胀预期维持在4.2%不变，而这一数据将决定本月能源价格回落是否已经传导至家庭部门。

关键水平与倾向

阻力位：本交易日高点52,900点下方不远处是眼前的首道阻力，若突破该位，将打开53,000点整数关口，上方目标则是略高于53,300点的历史高位。

支撑位：52,600点区域是现价下方的第一道支撑，其后是52,200点区域，该区域同时对应本交易日低点和周一收盘位。再下方是52,000点整数关口，而50日指数移动平均线位于51,600点附近，是趋势防线的最后依托。

倾向：站稳52,600点区域上方则偏看涨，目标指向略高于53,300点的历史高位；若日线收盘重新跌破52,200点，则看涨逻辑失效。日线随机相对强弱指数接近20，反映的是指数刚刚脱离的区间，而非当前正在形成的突破；与此同时，5分钟周期读数高于90，说明拉伸主要集中在日内，因此短线风险更可能是暂歇，而不是反转。

道琼斯日线图